MLCC高端化与国产替代共振，SOFC快速增长

核心观点

三环集团2025年实现营收90.07亿元（YoY+22.13%），归母净利润26.18亿元（YoY+19.54%），1Q26业绩亮眼，营收26.81亿元（YoY+46.25%，QoQ+7.29%），归母净利润7.91亿元（YoY+48.48%,QoQ+19.86%）。公司受益于下游需求回暖及产品结构优化，在复杂宏观环境下展现经营韧性。

关键数据

• 2025年MLCC营收33.08亿元。
• 产品线覆盖0201至2220尺寸，高容产品持续放量。
• 光通信及半导体精密陶瓷业务受益AI需求。
• SOFC业务受益AI浪潮，打开全新成长空间。

研究结论

公司高端MLCC供需紧张，高容产品持续放量优化产品结构。光通信与精密陶瓷业务动能强劲，SOFC业务打开全新成长空间。预计2026-2028年归母净利润同比增长35.7%/20.3%/19.8%至35.53/42.75/51.22亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为40/34/28倍。

投资建议

上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

风险提示

下游需求不及预期；公司新产品性能不及预期。