矿业转型布局稀有金属，资源端弹性释放打开成长空间

国城矿业是一家从事有色金属采选及资源循环综合利用业务的公司，近年来通过资产重组转型为以钼、锂为核心增长极，锌、钛白粉为稳健基本盘的资源综合开发平台。

公司发展历程： 国城矿业始建于1978年，前身为建陶企业，2013年转型为有色金属采选企业，2018年国城控股入主后更名为国城矿业，开启以资源为核心的战略发展新篇章。2025年公司完成对国城实业60%股权的收购，新增钼精矿采选业务。

公司治理： 国城矿业股权结构稳定，控制权高度集中，实际控制人为吴城。公司核心管理层经验深厚，在矿业及资源开发领域从业多年，具备丰富的管理经验。

财务情况： 2021-2025年公司营收波动增长，2025年利润强劲反弹，盈利能力动态修复，现金流显著改善。

产品结构： 公司主营产品包括钼精矿、锌精矿、铅精矿、铜精矿、钛白粉等。2025年公司主营业务结构切换，钛白粉、钼精矿成为新增长极，钼精矿跃居收入首位。

锂矿业务： 公司持有金鑫矿业48%股权，布局锂矿资源。金鑫矿业旗下锂辉石矿位于四川阿坝州马尔康，党坝矿区品位1.33% Li₂O，处于国内在产锂矿第一梯队。预计2026-2028年全球碳酸锂供需偏紧，价格中枢上移至15-18万元/吨。公司锂矿业务盈利弹性空间大，阿坝锂矿500万吨采矿证获批是核心催化剂。

钼矿业务： 公司通过收购国城实业，布局大苏计钼矿，切入高景气钼赛道。大苏计钼矿品位高、开采成本低，已成为公司业绩最稳健的支撑。预计2026-2028年钼金属产量有望提升至8000-9000吨量级，钼精矿收入分别为28.1/31.6/31.6亿元。

传统业务： 钛白粉业务依托硫钛铁资源循环综合利用项目，2025年亏损收窄，预计2028年扭亏为盈。锌精矿业务作为传统核心主业，规模有所缩小，但仍持续为公司提供稳定的现金流支撑。

盈利预测与投资评级： 预计2026-2028年公司营收54.6/60.9/65.7亿元，同比+13.7%/+11.5%/+7.9%，归母净利润15.2/23.8/32.1亿元，同比+41.3%/+56.4%/+35.0%。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 价格波动风险、需求不及预期、项目放量不及预期。