矿业转型布局稀有金属，资源端弹性释放打开成长空间

矿业转型布局稀有金属，资源端弹性释放打开成长空间 2026年04月30日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师岳斯瑶执业证书：S0600522090009yuesy@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼战略定位清晰，构建钼、锂双核驱动的稀缺资源平台。公司通过近年来持续的资产重组，已由传统锌铅采选转型为以钼、锂为核心增长极，锌、钛白粉为稳健基本盘的资源综合开发平台。2025年实现归母净利润10.76亿元（同比+138.5%），其中大苏计钼矿（国城实业）净利润11.5亿元，持股60%，是公司核心利润源，东升庙等锌铅矿山提供稳健现金流支持，钛白粉业务处于亏损收窄期。钼、锂两大资源板块已成为驱动公司业绩的核心增长极。 市场数据 收盘价(元)49.34一年最低/最高价11.54/50.20市净率(倍)19.49流通A股市值(百万元)58,471.03总市值(百万元)58,471.24 ◼碳酸锂供需偏紧，大电芯降本打开锂价空间，金鑫矿业弹性逐步释放：我们测算中性供给情景下2026年全球碳酸锂过剩0.5万吨（过剩率0.2%），2027年过剩6.9万吨（过剩率2.6%），总体格局偏紧。海外矿山、盐湖存在多重不确定性，叠加储能电芯规格升级至500Ah+，大电芯降本约10%（约4分/Wh），使储能端对锂价接受度提升至18万元/吨，我们判断碳酸锂价格中枢15-18万元。我们预计公司持股48%的金鑫矿业26/27年权益出货约1.2/2.0万吨，对应权益利润8-9/14-15亿元，项目放量将带动公司业绩进入爆发期。 基础数据 每股净资产(元,LF)2.53资产负债率(%,LF)67.84总股本(百万股)1,185.07流通A股(百万股)1,185.06 ◼钼业务跃升为公司盈利基本盘，全额控股后利润贡献将进一步放大：大苏计钼矿凭借0.117%的高品位及规模化优势，净利率长期维持在47%左右，已成为公司业绩最稳健的支撑。与此同时，传统锌铅采选业务经营成熟，虽然随矿山资源量变动规模有所收缩，但仍持续为公司提供稳定的现金流支撑。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年归母净利润15.2/23.8/32.1亿元，同比+41.3%/+56.4%/+35.0%，对应PE为36x/23x/17x。考虑公司当前处于钼锂双龙头成长期，钼业务扩产将贡献稳健现金流，锂业务随金鑫矿业采选证落地及产能爬坡进入利润爆发期，叠加钛白粉业务2026年有望扭亏，公司业绩弹性将加速释放，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：价格波动风险、需求不及预期、项目放量不及预期。 内容目录 1.国城矿业：有色金属采选与资源循环综合利用领军企业..............................................................5 1.1.发展历程：从建陶起家到矿业转型，国城入主开启新篇章.................................................51.2.公司治理：股权结构稳定，管理层经验深厚.........................................................................61.3.财务情况：盈利能力动态修复，现金流显著改善.................................................................71.4.产品：主营结构转型，新业务钼精矿跃居收入首位.............................................................9 2.锂矿：锂行业再迎向上周期，公司资源端弹性逐步释放............................................................10 2.1.锂行业：供给持续紧平衡，锂价再迎上涨周期...................................................................102.1.1.供给端：核心取决于新增矿山达产进度，增量集中于26H2...................................102.1.2.需求：动力端稳健增长，储能场景持续加持，整体需求超预期.............................122.1.3.价格：大电芯降本打开接受空间，价格中枢上移至15-18万元/吨........................132.2.锂业务：高品位资源奠定成本优势，产能扩张打开远期弹性空间...................................14 3.钼矿：战略布局稀有金属，打开成长新空间................................................................................17 3.1.钼行业：供需格局偏紧，新能源驱动长期成长...................................................................173.1.1.钼：全球供需格局.........................................................................................................173.1.2.国内格局：资源集中度提升，头部企业主导行业发展.............................................19 3.2.钼业务：收购优质钼矿，构建第二成长曲线.......................................................................203.2.1.收购概况：布局大苏计钼矿，切入高景气钼赛道.....................................................20 4.基本盘：传统业务稳健，锌矿与钛白粉支撑经营基本盘............................................................22 4.1.钛白粉业务：优质白色颜料刚需突出，业务营收有望持续改善.......................................224.2.锌精矿业务：优质矿山稳产增效，贡献稳健现金流...........................................................23 5.1.盈利预测...................................................................................................................................255.2.投资评级...................................................................................................................................26 图表目录 图1：国城矿业发展历程.......................................................................................................................5图2：国城矿业股权结构（截至2026年3月26日）.......................................................................6图3：2021-2025年国城矿业营收及增速............................................................................................8图4：2021-2025年国城矿业归母净利润及增速................................................................................8图5：2021-2025年国城矿业毛利率与净利率....................................................................................8图6：2021-2025年国城矿业期间费用率............................................................................................8图7：2021-2025年国城矿业现金流情况............................................................................................9图8：2021-2025年国城矿业收入按产品拆分..................................................................................10图9：碳酸锂价格对应铁锂电芯售价（元/wh）弹性测算...............................................................13图10：电芯价格与储能电站年运行天数对于储能irr弹性测算（甘肃为例）.............................14图11：金鑫矿业营收及增速...............................................................................................................15图12：金鑫矿业净利润及增速...........................................................................................................15图13：钼核心应用领域及功能价值...................................................................................................17图14：2023年全球钼终端应用领域分布情况..................................................................................17图15：2022年中至今45%-50%钼精矿价格.....................................................................................18图16：国内主要钼企产量情况...........................................................................................................20图17：2024年国内主要钼企产量市占率.......