成本改善释放利润弹性，大健康战略打开成长空间

核心观点

• 行业增长潜力充足：公司作为燕麦行业龙头，受益于人口结构变化和健康饮食需求升级，预计 2024-2030 年即食燕麦片行业增速达 9.2%。燕麦的降胆固醇功效已获证实，且营养功能开发空间大，市场潜力充足。
• 渠道多元化布局：公司线下深耕 KA 及大型超市，实现逆势增长；线上发力零食、社区团购、生鲜超市等新零售渠道，与京东到家、美团等 O2O 平台合作，并进入山姆渠道。各平台销量均位居燕麦品类首位，渠道结构持续优化。
• 大健康战略布局：公司在巩固燕麦主业基础上，积极布局蛋白粉、营养饮品、即食燕麦粥等高附加值产品，推出药食同源产品，丰富产品矩阵。燕麦奶市场创新合作打开新增长空间，长期成长逻辑清晰。

关键数据

• 财务预测：预计 2025-2027 年公司营收分别为 22.90/27.56/32.44 亿元（同比增长 20.79%/20.34%/17.69%），归母净利润分别为 1.78/2.37/3.01 亿元（同比增长 33.39%/33.62%/26.76%），EPS 对应 0.80/1.06/1.35 元。
• 估值：2025-2027 年 PE 分别为 33/25/19 倍，当前股价对应 PE 为 43.65 倍。

研究结论

• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司成本改善释放利润弹性，大健康战略打开成长空间，未来有望从燕麦制造商升级为健康食品提供商。
• 风险提示：食品安全风险、需求不及预期风险、大健康业务拓展风险。