汽车行业板块1H23财报总结：2Q23成本端压力改善显著，看好下半年板块利润弹性进一步释放

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题报告 2023年09月13日 汽车 2Q23成本端压力改善显著，看好下半年板块利润弹性进一步释放 ——汽车板块1H23财报总结 股票 股票 投资 EPS （元） PE 代码 名称 评级 2023E 2024E 2023E 2024E 601799.SH 星宇股份 增持 3.98 5.37 37.93 28.12 603596.SH 伯特利 增持 2.23 2.77 34.41 27.7 600660.SH 福耀玻璃 增持 2.17 2.37 17.7 16.21 603786.SH 科博达 增持 1.57 2 48.41 38 002126.SZ 银轮股份 买入 0.75 1.01 24.09 17.89 002536.SZ 飞龙股份 增持 0.6 0.78 22.32 17.17 002284.SZ 亚太股份 增持 0.22 0.33 45.82 30.55 688162.SH 巨一科技 增持 1.37 1.76 25.49 19.84 301181.SZ 标榜股份 增持 1.36 1.52 24.19 21.64 300580.SZ 贝斯特 增持 1.27 1.56 18.82 15.32 002906.SZ 华阳集团 增持 0.92 1.21 33.49 25.46 300547.SZ 川环科技 增持 0.76 1.14 19.47 12.98 600104.SH 上汽集团 增持 1.38 1.5 10.78 9.92 000625.SZ 长安汽车 增持 1.41 1.12 9.37 11.79 601633.SH 长城汽车 增持 1.03 1.44 26.48 18.94 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 行业整体：1H23汽车市场竞争加剧，业绩整体稳健。1）2Q23板块营收、利润同环比均增长，1H23利润同比表现强于营收。板块2Q23营收/扣非归母净利润9049亿/282亿，营收同/环比+34.3%/15.3%，扣非归母净利润同/环比+98.2%/+46.8%；1H23营收/扣非归母净利润16901亿/475亿，同比+19.2%/+36.1%；2）汽车板块估值逐步回归合理区间。当前汽车市盈率为29.88倍（TTM），市净率为2.16倍（LF），低于近十年均值14.4%。23年初至今，汽车标的中44.49%（121/272）估值有所回调，我们认为板块估值正逐步重回合理区间。 ◼ 乘用车：1H23营收同比增长，原材料及汇兑收益部分抵消降价压力。1）2Q23、1H23整体营收表现优于利润。板块2Q23/1H23营收4377亿/8026亿，同比+44.5%/+23.2%，扣非归母净利润95亿/158亿，同比+64.7%/-0.6%；扣除上汽集团后板块2Q23/1H23营收2571亿/4760亿，同比+51.9%/+42.0%，扣非归母净利润59亿/101亿，同比+28.3%/+3.1%；2）1H23利润率承压自费用率，2Q23利润率受益毛利率修复+汇兑收益。板块2Q23扣非净利率/毛利率/费用率同比+0.3pct/+0.9pct/+0.7pct，环比+0.4pct/0pct/-1.8pct，其中财务费用率环比-1.4pct；板块1H23（扣除上汽）扣非净利率/毛利率/费用率同比-0.8pct/+1.7pct/+2.0pct。整体看，成本端压力下行+人民币走弱部分抵消了终端折扣对利润端造成的压力。 ◼ 零部件：原材料成本下降+汇兑正向影响，2Q23利润显著提升。1）2Q23营收、利润同比高增，1H23利润表现好于营收。板块2Q23/1H23 强于大市（维持评级） 行业走势 作者 分析师 陈逸同 执业证书编号：S1070522110001 邮箱：cheny itong@cgws.com 分析师 王仕宏 执业证书编号：S1070523080002 邮箱：wangshihong@cgws.com 联系人 吴铭杰 执业证书编号：S1070122070020 邮箱：wumingjie@cgws.com 联系人 金瑞 执业证书编号：S1070123070009 邮箱：jinrui@cgws.com 相关研究 1、《8月乘用车市场零售同比+2.5%，重卡单月销量同比+49%—汽车行业周报2023第34期》2023-09-13 2、《理想销量连续6月破新高，小鹏恢复态势良好—造车新势力8月月报》2023-09-13 3、《8月中国汽车经销商库存预警指数为56. 9%，环比-0.9pct—汽车行业周报2023第33期》2023-09-08 -19 %-16 %-13 %-10 %-7%-3%0%3%2022-092023-012023-052023-09汽车沪深300 行业专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 营收3029亿/5811亿，同比+23.9%/+15.9%；扣非归母净利润154亿/260亿，同比+82.7%/+49.7%；2）1H23零部件板块毛利率提升+积极控费推升净利率。2Q23扣非净利率/毛利率/费用率同比+1.6pct/+2.1pct/-1.0pct，环比+1.3pct/+0.8pct/-2.0pct，其中财务费用环比-1.2pct；1H23扣非净利率/毛利率/费用率同比+1.0pct/+1.5pct/0pct。综合来看，1H23原材料压力大幅减弱助力盈利修复，2Q23利润率同比受益原材料成本下降，环比受益人民币走弱带来汇兑收益增长。 ◼ 货车：2Q23行业复苏明显，业绩&盈利能力向好。1）市场需求回升，板块业绩同步修复。2Q23/1H23货车总体销量91万辆/175万辆，同比+41.1%/+15.3%。板块2Q23/1H23营收741亿/1404亿，同比+45%/+25%，预计主要得益于基数较低及宏观经济向好；板块2Q23/1H23扣非归母净利润13亿/18亿，同比+27亿（扭亏）/+32亿（扭亏）；2）2Q23、1H23毛利率上行+费用率下行带动扣非净利率上涨。板块2Q23/1H23扣 非 净 利 率1.7%/1.3%，同比+4.6pct/+2.5pct。拆分来看，毛利率同比+2.0pct/+1.5pct，费用率同比-2.2pct/-0.6pct。整体看，销量改善下货车板块毛利率上行，成本及费用端压力下行，净利率进入修复通道。 ◼ 投资建议：乘用车建议关注产品周期上行的上汽集团、长城汽车、长安汽车。商用车建议关注细分龙头江铃汽车、福田汽车、宇通客车。电动智能化相关零部件供应商有望在产业加速中，实现国产替代和量价齐升，建议关注：伯特利（线控底盘+轻量化）、亚太股份（线控制动）、拓普集团（电动智能车+机器人业务）、爱柯迪（一体化压铸）、福耀玻璃（天幕玻璃）、科博达（灯控+域控）、星宇股份（智能车灯）、华阳集团（智能座舱）、银轮股份（热管理）、飞龙股份（电子水泵）、标榜股份（新能源尼龙管路）、巨一科技（新能源电机电控）、中鼎股份（空悬）、瑞鹄模具（轻量化）。 ◼ 风险提示：缺芯缓解进度不及预期，汽车行业复苏不及预期，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。 cVsQmP8ZpXtRqUpMsQnO8ObP7NmOoOtRmPlOmMxOeRrQqN8OnMrOuOtRsONZoNsQ行业专题报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 汽车整体：汽车市场竞争加剧，板块表现优于市场整体.................................................................................. 6 1.1 行业表现：2023年初至今汽车板块小幅上涨，跑赢沪深300指数6.6% .......................................... 6 1.2 板块业绩：1H23业绩稳健增长，2Q23利润表现亮眼 ...................................................................... 6 1.3 基金配置：基金持仓比例仍有提升空间 ............................................................................................ 8 1.4 北上配置：年初至今北上资金积极增配商用车企业 .......................................................................... 8 1.5 板块估值：估值有所回调，重回合理区间 ........................................................................................ 9 2. 乘用车：1H23营收同比增长，板块内部企业利润分化 ................................................................................. 10 2.1 乘用车市场：2Q23以来批零售恢复，终端市场竞争激烈 ............................................................... 10 2.2 业绩及运营：2Q23、1H23整体营收表现优于利润......................................................................... 11 2.3 重点公司：1H23乘用车盈利受终端价格干扰，看好后续利润释放 ................................................. 14 3. 零部件：原材料成本下降+汇兑正向影响，2Q23利润显著提升 .................................................................... 15 3.1 业绩及运营：受益于原材料成本下降+汇兑正向影响，盈利能力提升 ............................................. 15 3.2 重点公司：成本压力下行助力利润修复，持续看好电动智能化 ....................................................... 17 4. 货车：2Q23行业复苏明显，业绩&盈利能力向好 ......................................................................................... 19 4.1 货车市场：1H23重卡、轻卡销量走强，市场集中度提升 ............................................................... 19 4.2 业绩及运营：2Q23营收同比增长，1H23利润扭亏 ........................................................................ 19 4.3 重点公司：1H23行业普遍业绩向好，关注江铃汽车、福田汽车 ..................................................... 21 5. 客车：板块扭亏为盈，关注头部车企............................................................................................................ 22 5.1 客车市场：1H23客车销量上升，市市场集中度提升 ...