海螺水泥(600585)财报点评：H1成本改善带动利润修复，看好旺季涨价弹性及新疆布局

H1成本改善带动利润修复，看好旺季涨价弹性及新疆布局 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年08月27日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004 【投资要点】 事件：海螺水泥公布2025中报。2025H1公司收入412.92亿元，同比-9.38%，归母净利润43.68亿元，同比+31.34%；对应Q2收入222.4亿元，同比-8.24%，归母净利润25.57亿元，同比+40.26%。 成本改善带动水泥业务毛利率提升。2025H1，地产和基建需求仍然处于筑底过程，水泥行业整体需求仍然较为疲软，2025H1公司自产自销水泥及熟料外销量为1.26亿元，同比总体持平，测算水泥平均价格243元/吨，同比+4元/吨，由于煤炭成本同比下降15元/吨，公司H1水泥平均成本同比下降14元/吨至174元/吨，带动吨毛利同比提升18元至70元，是公司利润同比改善的主要原因。 期间费用率同比保持平稳。2025H1，公司期间费用率12.67%，同比总 体 持 平 ， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为4.69%/8.51%/0.89%/-1.42%，同比2024H1变化分别为+0.1/+0.58/-0.63/-0.12个百分点。 基本数据 公允价值变动损益增厚对冲减值计提。2025H1公司计提信用+资产减值损失合计3.02亿元，同比增加2.84亿元，但2025H1，公司公允价值变动损益-0.72亿元，同比增加2.24亿元，对冲了减值计提增加的影响。 看好旺季涨价弹性及公司新疆地区布局。根据数字水泥信息，近期华东水泥企业开始执行错峰生产（8月错峰15天，减产50%）并推涨价格，推涨时间相较于2024年提早1个月左右，同时错峰力度也较2024年旺季有所提升（2024年10月错峰12天，减产40%），同时由于长江沿岸湖北、重庆等地也出台了错峰生产计划，对华东外来冲击预计有限，因此我们判断华东地区旺季涨价基础较好，看好Q4旺季华东水泥涨价弹性。此外，2025H1，公司完成签约新疆尧柏项目，进一步完善了新疆区域市场布局，且根据我们梳理，未来新疆地区将有新藏铁路、中吉乌铁路等重大项目进入建设周期，对水泥需求形成良好支撑，因此我们看好公司新疆地区布局。 相关研究 《Q1业绩延续回暖，涨价带动盈利能力提升》2025.04.30 《Q4景气度回升，分红率保持平稳》2025.03.27《Q3需求价格继续承压，关注Q4涨价执行及化债》2024.10.30《需求影响价格及吨毛利，成本管控优秀》2024.08.29 【投资建议】 维持盈利预测。预计2025-2027年，公司归母净利润108.98/120.21/122.98亿元，对应目前股价为12.03/10.90/10.66x PE，维持“增持”评级。 【风险提示】 需求不及预期，成本高于预期，错峰生产执行不到位。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。