请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 宝洁（PG.N） 财报点评：市场需求弹性仍然较强，涨价未能充分抵消成本上涨⚫ 事件 4月20日(周三)美 股 盘 前 ， 宝 洁(PG.US)公 布 了 其2022财 年 第 三 季 度（2021/12/31~2022/3/31）的财务业绩。财报显示，该公司Q3净销售额为193.81亿美元，好于市场预期的187.3亿美元，同比增长7%；Non-GAAP EPS为1.33美元，超出市场预期0.04美元。归属于公司的净利润为33.55亿美元，上年同期为32.69亿美元，同比增长3%； 宝洁在本季度财报中再次上调全年营业收入指引。预计2022财年总销售额同比增长4%至5%(此前为3%至4%)，预计有机销售额（不包括外汇、收购和资产剥离影响）将同比增长6%至7%(此前为4%至5%)；预计2022财年GAAP EPS同比增长6%至9%，预计2022财年的核心每股收益（Non-GAAP EPS）将同比增长3%至6%，均与此前预期一致。 ⚫ 核心观点 市场份额增长趋势持续，美国地区表现强劲 尽管面临通胀的持续不断影响，季度内取得业绩连续增长。宝洁在全球和美国的市场份额都有所增长。本季度的有机销售增长10%，其中销量增长推动了3%，价格上涨推动了5%，地区和产品组合变化推动了2%。按业务划分，五个部门均实现增长，其中健康保健产品部门表现最佳，化妆品部门表现最差。 美国地区表现强劲，大中华区受疫情影响表现疲软。其中美国地区销售额有机增长率为11%，欧洲市场和亚太市场分别上涨10%和8%，大中华区本季度的有机销售额下降了5%左右，去年同期为22%，由于疫情封锁进而影响对公司产品的消费，并导致企业供应商暂时停工，当季市场情况疲软。 提高售价未能充分抵消成本上涨的不利影响 由于通货膨胀带来的大宗商品和运输成本增加，本季度的毛利率与去年同期相比下降了400个基点至46.7%，其中商品成本增加影响410个基点，运费增加影响80个基点。有利因素包括提高定价带来的220个基点以及生产效率提升带来的50个基点。 市场弹性好于预期，连续65年提高股息 定价将继续在第四季度发挥推动作用。到目前为止，市场弹性一直符合或好于公司的预期，市场份额增加趋势持续。成本上涨的影响比此前预期更大，大宗商品和运输成本上涨，以及汇率的负面影响预计将给本财年带来32亿美元的利空，比1月份的预测提高4亿美元。宣布将股息提高5%至每股3.48美元，股息率达到2.1%，这是公司连续第65年提高股息。 ⚫ 投资建议 公司的四季度业绩超预期反映通胀压力下必需消费品龙头品牌较强的业务韧性，市场份额增加趋势持续，消费者对产品涨价的反映好于预期。短期内大宗商品和运输成本给毛利率将带来一定不利影响，随着疫情逐步得到控制，大中华区业绩有望反弹。 ⚫ 风险提示 通货膨胀，消费者信心不足，疫情反复，供应链中断 YING UE SFC CE Ref: BFN 311 magnis@futuhk.com WENBO WEI wendeywei@futunn.com 市场数据 PG.N 日期 2022/04/20 当前价 163.7美元 总股本 23.99亿 流通股 23.94亿 52周最高/最低价 165.35美元/130.29美元 近1月绝对涨幅 8.6% 近12月绝对涨幅 21.7% 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022年04月22日 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、市场份额增长趋势持续，美国地区表现强劲 宝洁公司作为全球必需消费品零售巨头，拥有10个产品系列，在五个主要领域开展业务：化妆品、洗漱产品、健康保健产品、纺织品和家居护理产品，以及婴儿、女性和家庭护理。该公司旗下包括Olay、SK-II、海飞丝、佳洁士、博朗、潘婷、汰渍等多个知名品牌。 尽管面临通胀的持续不断影响，季度内取得业绩连续增长。公司2022财年第三季度的净销售额为194亿美元，同比增长7%。不包括外汇、收购和资产剥离影响的有机销售增长10%，其中销量增长推动了3%，价格上涨推动了5%，地区和产品组合变化推动了2%。 按业务划分，五个部门均实现增长，其中健康保健产品部门表现最佳，化妆品部门表现最差。化妆品业务的净销售额为33.89亿美元，同比增长2%，价格上涨带来的积极影响被疫情导致的销量放缓部分抵消；洗漱产品净销售额为14.81亿美元，同比增长3%；健康保健产品净销售额为26.62亿美元，同比增长13%，原因是流感季影响更大，以及睡眠和消化健康方面的产品创新；纺织品及家居护理产品净销售额为66.99亿美元，同比增长7%，受益于与疫情相关的清洁产品消费增长；婴儿、女性及家庭护理产品净销售额为49.35亿美元，同比增长7%。 归属于公司的净利润为33.55亿美元，上年同期为32.69亿美元，同比增长2.6%，受毛利率影响净利润增速有所下滑。 图1：季度各业务销售额，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 美国地区表现强劲，大中华区表现疲软。其中美国地区销售额有机增长率为11%，去年同期为7%；欧洲市场和亚太市场分别上涨10%和8%，与去年同期22%的增长相比，大中华区本季度的有机销售额下降了5%左右。由于疫情封锁进而影响对公司产品的消费，当季市场情况疲软，并导致企业供应商暂时停工。 宝洁的市场份额继续增长。十个产品系列中九个产品系列在全球和美国的市场份额都有所增长，消费者继续青睐宝洁品牌，认可其卓越的产品性能和品牌价值。 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图2：宝洁季度净利润情况，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 ▍ 2、提高售价和生产力未能充分抵消成本上涨的不利影响 由于通货膨胀带来的大宗商品和运输成本增加，本季度的毛利率与去年同期相比下降了400个基点至46.7%，不考虑汇率影响下降了380个基点。不利因素包括商品成本增加410个基点，运费增加80个基点，产品组合变化降低130个基点，主要受产品形态和包装尺寸的影响。有利因素包括提高定价带来的220个基点以及生产效率提升带来的50个基点。 图3：宝洁季度毛利率情况，% 资料来源：Bloomberg，富途证券 销售、管理和一般费用率(SG&A)同比下降了380个基点至25.96%，不考虑汇率影响下降了400个基点。有利因素包括销售额的增加带来了270个基点的杠杆效应，以及管理费用和营销费用下降带来130个基点。 图4：宝洁季度SG&A费用率情况，% 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 资料来源：Bloomberg，富途证券 本季度的营业利润率同比下降了10个基点至20.8%，和去年基本持平，不考虑汇率影响增加了20个基点。 图5：宝洁季度营业利润率情况，% 资料来源：Bloomberg，富途证券 ▍ 3、市场弹性好于预期，连续65年提高股息 宝洁在本季度财报中再次上调全年营业收入业绩指引。预计2022财年总销售额同比增长4%至5%(此前为3%至4%)，预计有机销售额（不包括外汇、收购和资产剥离影响）将同比增长6%至7%(此前为4%至5%)；定价对营收增长的贡献较强，随着过去几个月涨价的全面影响，定价将继续在第四季度发挥推动作用。到目前为止，市场弹性一直符合或好于公司的预期，对高端产品的需求依然强劲，市场份额增加趋势持续。 预计2022财年GAAP EPS同比增长6%至9%，核心每股收益（Non-GAAP EPS）将同比增长3%至6%，均与此前预期一致。但鉴于成本和汇率方面的挑战，管理层保守预计本财年的核心每股收益增长将处于预测区间的下沿，即3%附近。 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 大宗商品和运输成本上涨，以及汇率的负面影响预计将给本财年带来32亿美元的利空，比1月份的预测提高4亿美元，将对部分产品继续提价。其中大宗商品成本上涨带来25亿美元的冲击，货运和运输成本税后将增加4亿美元，外汇负面影响带来3亿美元。本财年初，宝洁对十个产品系列进行普遍提价，由于成本持续上升，美国家庭护理类的部分产品和口腔护理类产品价格将于年中再次上调。 预计本财年将回购约100 亿美元的普通股，并支付超过80亿美元的股息。上周，宝洁宣布将股息提高5%至每股3.48美元，股息率达到2.1%，这是宝洁连续第65年增加股息，派息率为60 %。 ▍ 风险提示 通货膨胀，消费者信心不足，疫情反复，竞争加剧 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 研究报告免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、 机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (i) 本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点; 及 (ii) 他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30 日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途