2025年报&2026一季报点评：隧道/路桥/港口协同发展，多领域拓展与全球化共驱成长

五新隧装2025年报&2026一季报显示，公司通过重大资产重组，标的资产纳入合并报表增厚利润。2025年公司营收14.00亿元（同比+1.58%），归母净利润1.99亿元（同比+0.52%），扣非归母净利润0.87亿元（同比-16.38%）；2026 Q1营收4.73亿元（同比+126%），归母净利润0.59亿元（同比+105%），扣非归母净利润0.55亿元（同比+85%）。销售毛利率32.98%，销售净利率14.21%。费用端，销售费用率7.73%，管理费用率4.61%，财务费用率-0.08%，研发费用率4.90%。

公司业务以主机为核心，营收12.96亿元，占比93%，毛利率32.49%；后市场服务营收0.82亿元，占比6%。分领域看，港口物流市场营收占比39.52%，毛利率34.55%；铁路/公路/矿山开采/能源基建营收占比分别为29%/17%/7%/5%。矿山开采市场营收0.99亿元，同比大增110%，毛利率37.46%；能源基建市场营收0.70亿元，同比增长39%，毛利率27.79%。

公司“隧道+路桥+港口”三大基建场景协同，多领域拓展与全球化助力长期成长。重组业务协同：兴中科技增强铁路、公路施工装备综合服务能力；五新重工助力公司切入港口物流智能设备新赛道。全球化布局提速：以中资企业“走出去”项目为切入点导入产品，搭建海外销售网络。长期受益能源基建和矿山开采等需求增长，水电水利产品已小批量应用于雅鲁藏布江下游水电工程。

盈利预测与投资评级：上调2026~2027年归母净利润预测为4.32/4.51亿元，新增2028年预测为4.86亿元，对应最新PE为20/19/18x，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、宏观经济波动、市场竞争加剧。