2025年报&2026一季报点评：隧道/路桥/港口协同发展，多领域拓展与全球化共驱成长

2025年报&2026一季报点评：隧道/路桥/港口协同发展，多领域拓展与全球化共驱成长 2026年04月30日 证券分析师朱洁羽执业证书：S0600520090004zhujieyu@dwzq.com.cn证券分析师易申申执业证书：S0600522100003yishsh@dwzq.com.cn证券分析师余慧勇执业证书：S0600524080003yuhy@dwzq.com.cn研究助理武阿兰执业证书：S0600124070018wual@dwzq.com.cn研究助理陈哲晓执业证书：S0600124080015sh_chenzhx@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼重大资产重组落地，标的资产纳入合并报表增厚利润。2025年公司重大资产重组事项落地，标的资产已于2025年12月25日完成资产过户及工商变更登记手续，并纳入本次财务报表合并范围。2025年公司营收14.00亿元（同比+1.58%）、归母净利润1.99亿元（同比+0.52%），扣非归母净利润0.87亿元（同比-16.38%）；2026Q1营收4.73亿元（同比+126%）、归母净利润0.59亿元（同比+105%）、扣非归母净利润0.55亿元（同比+85%）。2025年销售毛利率32.98%（同比+0.13pct），销售净利率14.21%（同比+1.11pct）。费用端，2025年销售费用率7.73%（同比-1.15pct）、管理费用率4.61%（同比+1.08pct），主要系重大资产重组新增审计咨询等费用；财务费用率-0.08%（同比+0.27pct）；研发费用率4.90%（同比-0.53pct）。 ◼主机市场占比超九成，港口物流、矿山开采与后市场成为增长亮点。2025年公司业务以主机为核心，营收12.96亿元，占比93%，毛利率32.49%；后市场服务营收0.82亿元，占比6%。分领域看，2025年港口物流市场营收占比39.52%，毛利率34.55%（同比+5.52pct），为第一大业务。铁路/公路/矿山开采/能源基建2025年营收占比分别为29%/17%/7%/5%。除港口物流、铁路、公路市场2025年营收同比有所下滑外，矿山开采市场营收0.99亿元，同比大增110%，毛利率37.46%（同比+ 2.87pct），主要系政策推动矿山智能化改造与公司产品精准适配中小断面场景；能源基建市场营收0.70亿元，同比增长39%，毛利率27.79%（同比+1.45pct），主要受益于水利水电、抽水蓄能项目落地。 市场数据 收盘价(元)39.40一年最低/最高价31.60/98.99市净率(倍)3.20流通A股市值(百万元)2,191.10总市值(百万元)8,546.05 ◼“隧道+路桥+港口”三大基建场景协同，多领域拓展与全球化助力长期成长。1）重组业务协同：兴中科技在交通基建专用设备领域与公司主业深度融合，增强铁路、公路施工装备综合服务能力；五新重工则助力公司切入港口物流智能设备新赛道，打造第二增长曲线，公司由此形成隧道矿山+路桥施工+港口物流三大业务协同格局。2）全球化布局提速：以中资企业“走出去”项目为切入点导入产品；销售与服务团队以海外当地为据点进一步开拓本地市场，公司已初步搭建较高效的海外销售网络。3）长期受益能源基建和矿山开采等需求增长：在巩固铁路/公路等传统基建领先优势基础上，加快开拓水利水电、矿山开采、海外市场、后市场等增量。其中，水电水利产品已小批量应用于雅鲁藏布江下游水电工程，我们预期未来进入建设高峰期时对公司产品需求将逐步增大。 基础数据 每股净资产(元,LF)12.30资产负债率(%,LF)43.16总股本(百万股)216.90流通A股(百万股)55.61 相关研究 《五新隧装(920174)：2025中报点评：并购交易事项恢复审核，看好雅下水电工程建设长期增量》2025-08-21 ◼盈利预测与投资评级：矿山智能化、能源基建、港口自动化政策红利持续释放，后市场与海外业务有望稳步增长，上调2026~2027年归母净利润预测为4.32/4.51亿元（前值为1.44/1.70亿元），新增2028年预测为4.86亿元，对应最新PE为20/19/18x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：1）下游需求不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn