品牌建设致短期利润承压，积极深化AI战略

主要观点： 报告日期：2026-4-29 公司发布2025年年报，2025年实现营业收入52.27亿元，同比下降6.71%；实现归母净利润5.36亿元，同比下降30.21%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入14.66亿元，同比下降15.02%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降72%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入11.87亿元，同比增长5.86%；实现归母净利润0.88亿元，同比下降25.13%。受国内房地产市场增长动能逐步转换，叠加国际贸易摩擦持续加剧影响，家居行业内外需发展面临阶段性挑战，公司业绩承压。 ⚫深化AI战略，构建智慧睡眠核心壁垒，推动寝具业务毛利率提升 分产品看，2025年，公司床垫/床架/沙发/床品业务分别实现营业收入26.39/15.66/ 3.44/2.47亿元，同比-1.48%/-5.97%/-20.41%/-18.88%。2025年，公司发布智能床垫核心单品AI床垫11+与鸿蒙智选慕思智能床pro，全力打造AI产品竞争力，AI产品营业收入2.55亿，同比增长127.68%。2025年，床垫/床架毛利率分别为62.28%/50.36%，同比+0.86/+2.47pct。公司寝具业务以AI智能产品为引领、传统床垫为基石，精准挖掘用户睡眠需求，不断提升覆盖家庭全生命周期的各子系列产品力；深化全球资源整合者形象，持续推进材质、功能与设计创新，稳固床垫核心主业优势，推动毛利率提升。分地区看，2025年，公司境内/境外分别实现营业收入49.67/2.60亿元，同比-8.82%/+67.37%。公司。跨境电商方面重点布局亚马逊、沃尔玛等主流跨境平台，精准深耕美欧、日韩等核心海外市场，以产品差异化产品为牵引，强化平台运营与区域渗透，持续提升海外市场销售规模与品牌影响力。 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com ⚫加大品牌宣传战略性投入，利润率短期承压 2025年公司毛利率为51.34%，同比+1.26pct；销售/管理/研发/财务费用率为30.7%/6.25%/4.29%/0.21%，同比+5.66/+0.72/+0.63/+0.67pct；归母净利率为10.25%，同比-3.45pct。2026年第一季度公司毛利率为51.28%，同比-0.56pct；销售/管理/研发/财务费用率为31.08%/7.07%/4.52%/0.49%，同比+5.52/-0.23/+0.62/+0.20pct；归母净利率为7.45%，同比-3.08pct。公司销售费用率提升主要系公司为深化品牌建设、匹配长期战略发展规划，加大品牌宣传战略性投入所致；财务费用率提升主要系存款利息减少所致。 1.25Q3利润承压，营销投入影响短期业绩2025-10-302.积极布局健康智慧睡眠，25H1AI产品表现亮眼2025-08-293.聚焦床垫主业，引领智慧睡眠趋势2025-06-25 ⚫投资建议 公司一方面在产品、渠道、产能方面持续发力，巩固传统床垫领域的竞争优势；另一方面不断加强研发投入，构建技术壁垒，推动AI床垫产品性能升级，并不断丰富智能产品矩阵，打造智慧睡眠新生态，有望创造新的增长空间。我们预计公司2026-2028年营收分别为57.67/63.14/68.57亿元（26/27年前值为62.98/66.65亿元），分别同比增长 10.3%/9.5%/8.6%；归母净利润分别为5.43/6.45/7.52亿元（26/27年前值为8.67/9.41亿元），分别同比增长1.5%/18.7%/16.6%；EPS分别为1.25/1.48/1.73元，对应PE分别为19.2/16.17/13.86倍。维持“买入”评级。 ⚫风险提示 经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。 财务报表与盈利预测 分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。2023年10月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。 分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。