品牌建设致短期利润承压，积极深化AI战略

主要观点： 公司2025年年报显示，营业收入52.27亿元，同比下降6.71%；归母净利润5.36亿元，同比下降30.21%。单季度来看，2025年第四季度营业收入14.66亿元，同比下降15.02%；归母净利润0.69亿元，同比下降72%。2026年第一季度报告显示，营业收入11.87亿元，同比增长5.86%；归母净利润0.88亿元，同比下降25.13%。受国内房地产市场增长动能转换及国际贸易摩擦影响，公司业绩承压。

关键数据：

• 2025年床垫/床架/沙发/床品业务收入分别为26.39/15.66/3.44/2.47亿元，同比-1.48%/-5.97%/-20.41%/-18.88%。
• AI产品（智能床垫）收入2.55亿元，同比增长127.68%。
• 床垫/床架毛利率分别为62.28%/50.36%，同比+0.86/+2.47pct。
• 境内/境外收入分别为49.67/2.60亿元，同比-8.82%/+67.37%。
• 2025年毛利率51.34%，同比+1.26pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为30.7%/6.25%/4.29%/0.21%，同比+5.66/+0.72/+0.63/+0.67pct；归母净利率10.25%，同比-3.45pct。
• 2026年第一季度毛利率51.28%，同比-0.56pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为31.08%/7.07%/4.52%/0.49%，同比+5.52/-0.23/+0.62/+0.20pct；归母净利率7.45%，同比-3.08pct。

研究结论： 公司深化AI战略，以智能床垫为核心单品，推动寝具业务毛利率提升。加大品牌宣传投入，短期利润率承压。跨境电商方面，重点布局美欧、日韩市场，持续提升海外销售规模。未来巩固传统床垫优势，丰富智能产品矩阵，有望创造新增长空间。

投资建议： 预计2026-2028年营收分别为57.67/63.14/68.57亿元，同比增长10.3%/9.5%/8.6%；归母净利润分别为5.43/6.45/7.52亿元，同比增长1.5%/18.7%/16.6%；EPS分别为1.25/1.48/1.73元，对应PE分别为19.2/16.17/13.86倍。维持“买入”评级。

风险提示： 经济波动、房地产市场风险、市场竞争加剧、原材料价格波动、经销商管理风险、应收账款回收风险等。