社区及AI全域赋能凸显韧性，加码CAPEX或致利润短期承压（简体版）

买入 2026年4月23日 社区及AI全域赋能凸显韧性，加码CAPEX或致利润短期承压 罗凡环852-25321962simon.luo@firstshanghai.com.hk 25年业绩beat预期，股东回报加码：2025Q4公司收入396亿元（YoY+11.8%），由线上营销、电商及可灵AI业务共同驱动增长。毛利218亿元（YoY+14.1%），毛利率55.1%（YoY+1.1pct）；经营利润58亿元（YoY+35.7%），经调整净利润55亿元（YoY+16.2%），均beat预期。季度内快手DAU达4.1亿（YoY+1.7%），MAU为7.4亿（YoY+0.7%），日均使用时长126分钟，高质量内容与AI推荐优化供给，社区互动活跃度持续走高。四季度末可利用资金总额达1049亿元，现金储备充裕。2025年公司累计回购金额约32.18亿港元，并派发特别股息20亿港元，叠加末期股息30亿港元预案，股东回报增强。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 线上营销效能优化，直播生态治理持续：Q4公司线上营销服务收入236亿元（YoY+14.5%），占收比59.7%，营销转化与投放效率持续优化。外循环广告由生活服务、短剧及AI应用行业拉动，UAX全自动投放方案在非电商场景消耗渗透率近80%。内循环全站推广产品消耗占比进一步提升至75%。AI赋能成效显著，生成式推荐与智能出价模型带动国内线上营销收入提升5%，AIGC营销素材单季消耗达40亿元。直播业务Q4收入97亿元，AI万象礼物生成次数累计破100万。 主要资料 行业TMT股价45.34港元目标价58.3港元(+28.6%)股票代码1024已发行股本43.47亿股总市值1971亿港元52周高/低92.6港元/44.2港元每股净资产20.4港元主要股东腾讯（15.67%）宿华（9.64%）程一笑（8.83%）贝莱德基金（4.37%）先锋领航集团（2.80%） 电商推进货币化，海外亏损大幅缩窄：其他服务收入63亿元（YoY+28.0%），由电商业务与可灵AI高速增长驱动。Q4快手电商GMV同比增长12.9%至5218亿元，收入增速高于GMV增速，泛货架电商占比稳在1/3，短视频电商增速领跑。此外，需求端电商复购频次同比提升，供给侧动销商家规模同比增长7.3%，供给宽度持续拓展。One Search检索架构驱动商城搜索订单量提升近3%，AI全面优化人货匹配与经营效率。海外业务亏损大幅收窄至0.59亿元，经营质量持续改善。 可灵高投入高成长，AI持续赋能：可灵AI单季度收入3.4亿元，12月单月收入突破2000万美元，ARR达2400万美元，商业化路径清晰。可灵3.0模型在B端商业化进程加快，深度赋能影视制作、营销素材生产与直播互动场景。在AI赋能方面，快手推出多模态基座大模型Keye-671B及生成式推荐大模型OneRec-V2，将覆盖更多场景，与智能出价模型协同拉动线上营销与电商GMV增长，自研CodeFlicker AI编程工具新增代码占比超40%。为保持视频生成大模型技术及产品的先进性，公司2026年资本开支预计为260亿元，较去年增加110亿元，主要投资大模型训练与推理算力、以及数据算力中心建设工程。 目标价58.3港元，维持买入评级：公司2025年第四季度收入利润均beat预期，但合规政策的变化给线上营销业务的收入增速带来压力，直播业务进入长效化治理阶段，26年营收增速将有所放缓。而战略性资本开支促使折旧费用增长，使得公司利润端亦短期承压，导致市场2026年一致预期有所下调。当前股价已充分消化预期下滑的影响，考虑到快手主业基本盘稳健，AI技术全面渗透赋能，在手现金流充足，股东回报持续加码，CAPEX增加系为塑造长期增长曲线，我们给予2026年净利润的15倍PE估值，对应目标价58.3港元，维持买入评级。 风险提示：经济下行消费疲弱、业务竞争加剧、CAPEX增加致利润承压等。 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。