海外资产减值致短期业绩承压，AI赋能数字流量业务

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 2023年4月15日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 6.20 总股本/流通股本（亿股） 16.55 / 16.17 总市值/流通市值（亿元） 103 / 100 52周内最高/最低价 6.86 / 3.24 资产负债率(%) 13.1% 市盈率 -36.34 第一大股东 朱晔 持股比例(%) 5.4% 研究所 分析师:王晓萱 SAC登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 研究助理:李盈睿 SAC登记编号:S1340123020021 Email:liyingrui@cnpsec.com 天娱数科(002354) 海外资产减值致短期业绩承压，AI赋能数字流量业务 ⚫ 事件： 公司近日发布2022年年度报告，报告期内公司实现营收17.43亿元，同比下降1.21%；实现归母净利润-2.83亿元，同比下降762.13%。 ⚫ 投资要点： 数字效果流量占比增加，剥离部分游戏业务致毛利率略有下降。2022年公司继续优化业务结构，数字流量效果业务实现营收15.62亿元，营收占比86.18%，同比增长18.41%；品牌内容流量业务实现营收1.85亿元，同比下降3.64%；游戏业务下降至0.24亿元，同比下降92%，主因公司于2021年底剥离幻想悦游所致。毛利率端同比下降2.47pct至16.75%，下降主要因高毛利游戏业务占比下降；归母净利润同比大幅下降，主因公司参股公司业绩亏损及计提较大股权减值准备。费用方面，销售费用同比上升6.71%至1.23亿元，管理费用率同比下降1.97pct至8.53%，财务费用受上期汇兑损益影响同比上升至-0.04亿元；研发费用同比-28.80%至0.63亿元；报告期内资产减值损失为1.55亿元，主因对长期股权投资减值损失所致，其中公司对DotC United Inc公司计提减值1.07亿元。 数字营销业务已成支柱，AI中台助力智能营销。报告期内公司流量和数据经营业务收入占比已达96%，主营业务转型以基本完成。公司流量营销业务以字节跳动、快手等流量平台为基础，拥抱AI技术发展，针对各种营销场景打造了一系列AI生产力工具，“MetaSurfing-元享智能云平台”专注元宇宙虚拟人营销，推出国内数字人头部IP“天妤”，并与壹心娱乐合作开启虚拟艺人身份，在身份型虚拟人和服务型虚拟人方向共同发展；“移动应用分发智能推荐系统”解决推荐体验问题，推动CPA收入大幅增长；“魔方Mix-AIGC短视频智能营销助手”解决短视频制作和投放效率问题，报告期内使用其生产短视频超过75万支，每天创建20万条投放计划、平均与媒体接口交互超800万次。“AI内容营销系统”平台解决内容营销问题，通过标签筛选、智能匹配、在线监播等实现品牌内容营销的“千人千面”。在品牌营销方面，公司在保险销售、3C数码及配件、母婴及跨境保健等领域与品牌客户建立深厚合作。 围绕数据要素夯实优势地位，创新“园区+平台+金融”模式。公司投资运营的山西数据流量生态园是全国首家以数据要素为特色的数字经济园区，目前入园企业数量突破470家，数据要素流通规模突破27亿元，带动入园企业累计产生超120亿元营业收入，生态园影响力不断扩大，有望协同带动公司业绩增长。另外，公司具有自有流量平台爱思助手，具有移动应用分发平台和海量用户资源优势，形成了爱思商城PC端、爱思商城移动端等12个渠道，报告期内商城累计注册用户超过202万人，构成公司数据业务重要板块。 -31%-23%-15%-7%1%9%17%25%33%41%2022-042022-062022-092022-112023-012023-04天娱数科传媒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 盈利预测 公司与字节、快手等流量平台合作紧密，具有深厚的营销渠道基础，并有望在AI技术对营销行业的影响下实现降本增效及获得更多营销流量。我们预计公司2023-2025年实现营业收入20.43/23.13/25.21亿元，预计实现归母净利润0.61/1.02/1.38亿元，实现EPS为0.04/0.06/0.08亿元，对应2023年4月14日股价的动态PE为168/100/74倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1743 2043 2313 2521 增长率(%) -1.21 17.24 13.23 8.96 EBITDA（百万元） -1.14 86.95 144.25 193.57 归属母公司净利润（百万元） -282.87 61.08 102.38 138.17 增长率(%) -762.13 121.59 67.61 34.95 EPS(元/股) -0.17 0.04 0.06 0.08 市盈率（P/E） — 167.94 100.20 74.24 市净率（P/B） 4.36 4.25 4.08 3.86 EV/EBITDA -5429.01 113.48 67.71 49.43 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 ⚫ 风险提示： 技术发展风险；市场竞争加剧风险；宏观经济风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1743 2043 2313 2521 营业收入 -1.2% 17.2% 13.2% 9.0% 营业成本 1451 1642 1840 1983 营业利润 -1,113.3% 142.9% 67.6% 35.0% 税金及附加 3 4 4 5 归属于母公司净利润 -762.1% 121.6% 67.6% 35.0% 销售费用 123 133 139 151 获利能力 管理费用 149 143 150 151 毛利率 16.7% 19.6% 20.5% 21.3% 研发费用 63 61 65 68 净利率 -16.2% 3.0% 4.4% 5.5% 财务费用 -4 -6 -8 -10 ROE -12.0% 2.5% 4.1% 5.2% 资产减值损失 -155 0 0 0 ROIC -1.3% 3.0% 4.9% 6.2% 营业利润 -204 88 147 198 偿债能力 营业外收入 11 0 0 0 资产负债率 13.1% 14.9% 15.0% 15.3% 营业外支出 51 0 0 0 流动比率 2.22 2.20 2.43 2.67 利润总额 -244 88 147 198 营运能力 所得税 18 6 10 14 应收账款周转率 6.60 6.55 6.55 6.55 净利润 -262 81 137 184 存货周转率 71.18 74.67 75.44 76.27 归母净利润 -283 61 102 138 总资产周转率 0.55 0.72 0.77 0.79 每股收益（元） -0.17 0.04 0.06 0.08 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.17 0.04 0.06 0.08 货币资金 321 416 516 714 每股净资产 1.42 1.46 1.52 1.60 交易性金融资产 12 12 12 12 估值比率 应收票据及应收账款 308 316 390 380 PE — 167.94 100.20 74.24 预付款项 21 25 28 30 PB 4.36 4.25 4.08 3.86 存货 25 30 31 35 流动资产合计 761 909 1069 1294 现金流量表 固定资产 62 56 50 45 净利润 -262 81 137 184 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 28 6 6 6 无形资产 5 15 25 35 营运资本变动 -74 18 -33 19 非流动资产合计 2003 2007 2011 2015 其他 182 0 0 0 资产总计 2764 2916 3080 3309 经营活动现金流净额 -126 105 109 209 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -12 -10 -10 -10 应付票据及应付账款 179 222 228 257 其他 98 0 0 0 其他流动负债 162 190 212 228 投资活动现金流净额 86 -10 -10 -10 流动负债合计 342 412 440 485 股权融资 39 0 0 0 其他 21 21 21 21 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 21 21 21 21 其他 -72 0 0 0 负债合计 363 434 462 507 筹资活动现金流净额 -33 0 0 0 股本 1655 1655 1655 1655 现金及现金等价物净增加额 -64 95 99 199 资本公积金 6991 6991 6991 6991 未分配利润 -6193 -6141 -6054 -5937 少数股东权益 47 68 102 148 其他 -100 -91 -75 -54 所有者权益合计 2401 2482 2619 2803 负债和所有者权益总计 2764 2916 3080 3309 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但