第一部分 前言概要
- 行情回顾：4月碳酸锂期货价格增仓上涨，涨幅近20%，月末因小长假避险及提保考虑小幅回落。现货基差先走弱再走强，反映现货从抵制转为跟随。
- 市场展望：5-6月新能源汽车销售回暖，动力电池韧性较强，储能订单饱满，电池厂及正极厂新增产能投放，排产持续环增，旺季需求可期。津巴布韦到港推迟至7-8月，5-6月国内矿源偏紧，原料供应、成本抬升、进口碳酸锂下降可能限制国内碳酸锂供应增长。5-6月预计以去库为主，阶段性错配驱动锂价上行。
- 策略推荐：单边低多思路对待，期权保护性策略。风险提示：宏观、产业、监管政策扰动。
第二部分 市场回顾
- 4月碳酸锂期货价格增仓上涨，持仓从63.2万手增至75万手，价格从15.4万涨至18.4万。供应端：津巴布韦出口禁令后发运停滞，大规模到港推迟至7-8月，5-6月国内矿源偏紧。澳洲格林布什产销量低于预期，国内宜春地区四矿可能进入换证停产阶段。需求端：新能源汽车销量不佳，但动力电池尚有韧性，商用车带电量增长超预期。中国新能源汽车出口增长，全球市场增速放缓。动力电芯产量同比增长36.6%，三元动力电芯下降9%，磷酸铁锂动力电芯增长57.6%。储能订单饱满，电池厂产能投放进度关注。
第三部分 基本面情况
一、电池排产不断上修，需求旺季特征明显
- 新能源汽车销量不佳，但动力电池尚有韧性：1-3月新能源汽车产销同比下降，乘用车受政策调整影响较大。商用车增长，单车平均带电量同比增长34%。全球市场增速放缓，中国出口增长。动力电芯产量同比增长36.6%，三元动力电芯下降9%，磷酸铁锂动力电芯增长57.6%。
- 储能订单饱满，关注电池厂产能投放进度：3月国内新增投运新型储能项目装机规模同比增长，储能系统招标规模环比增长。储能电芯产量同比增长98%。电池厂订单排至四季度，一线电池厂也排至年中。4月后锂电池产能陆续投产，走大电池路线，5月排产预计更上一层楼。
- 电池排产符合季节性，并有继续增长潜力：SMM4月排产显示电池及正极排产环比增长6%以上。5月磷酸铁锂产量可能接近50万吨，6月进一步走高。正极材料厂和电池厂二季度陆续新增投产，爬产后需求释放。
二、高价刺激供应增加，但资源国政策增添扰动
- 津巴布韦锂矿出口已经恢复，宜春地区仍有变数：海外矿山新产能投产，高价刺激下澳洲核心锂业和皮尔巴拉年内均有将停产矿山复产的规划，但复产预期至少在下半年。津巴布韦锂矿出口恢复后，第一批锂矿预计6月下旬抵达国内。宜春地区四矿可能进入换证停产阶段，头部大矿何时复产成为7月津巴锂矿到港之前最大的边际变量。
- 锂矿预期偏紧，冶炼厂加工费下降：近期锂矿价格随行就市，3月冶炼厂囤积锂矿，港口库存下降，加工费下降。锂盐厂库存处于较低水平，抢矿成为标准动作。产业外也有看涨碳酸锂而计划囤现货的情况，加剧流通领域紧张。期货价格引领涨势，现货基差走强，反映现货市场从抵制涨价转为跟随。
- 预计供应弹性随产能释放而逐渐增加：下半年供应弹性显著提高，高点将出现在上半年。1-3月中国碳酸锂进口累计同比增长65%。4月智利锂盐发运减少，对应中国5月进口量也有相应下降。中国自阿根廷进口碳酸锂相对平稳，1-3月累计同比增长74%。
第四部分 后市展望及策略推荐
- 宏观层面：中东局势不直接影响碳酸锂，反而间接强化能源替代的逻辑，预计海外能源转型进程加速。资金也青睐新能源品种。
- 需求端：国内新能源汽车零售销量惨淡，但单车带电量的提高及出口火爆，动力电池表现仍有一定韧性。国内储能招标增长，叠加海外能源风险刺激储能需求释放，电池厂排产较为乐观。
- 供应端：扰动因素较多，津巴布韦锂矿进口5月开始出现显著减少，重新回流国内需要等到7月左右，缺口需要其他来源弥补，7月之前较难出现大规模增量。
- 连续三周累库速度放缓：反映需求表现较为乐观。4月预计供需紧平衡，而5-6月预计去库幅度较大，库销比进一步走低，支撑锂价高位运行。
- 风险提示：目前碳酸锂仍然在强监管环境，警惕宏观、产业、监管等政策风险。
- 策略建议：单边低多思路对待，期权保护性策略。
