2026年一季报点评：电镀液实现量产销售，打开增长新空间

安集科技(688019)[Table_Industry]电子元器件/信息科技 安集科技2026年一季报点评 本报告导读： 安集科技2025年在全球化学机械抛光液市场占有率约13%，较2024年提升2个百分点左右。我们认为未来几年公司的化学机械抛光液业务将伴随下游客户的扩产而持续成长，而电镀液及添加剂相关产品进入量产销售阶段则打开公司新的增长空间。 投资要点： 安集科技2025年在全球化学机械抛光液市场占有率约13%，较2024年提升2个百分点左右。公司2026Q1收入7.24亿元，同比增32.76%；扣非后归母净利润1.97亿元，同比增21.65%。2025年实现收入25.04亿元，同比增36.47%；其中化学机械抛光液同比增长32.06%，功能性湿电子化学品同比增长63.73%；扣非后归母净利润6.97亿元，同比增32.36%。 公司持续推进先进制程、成熟制程用抛光液产品的不断迭代。根据安集科技2025年年报援引TECHCET数据，2025年全球半导体CMP抛光液市场规模预估为22.8亿美元，2026E预估增长至25.2亿美元。相关进展包括但不限于：①、铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程领域持续上量；②、多款氮化硅抛光液在客户端的验证持续进行，使用国产研磨颗粒的氧化物抛光液销售逐步上量；③、多款钨抛光液在存储芯片和逻辑芯片的先进制程通过验证，销售持续上量；④、使用自研自产的国产氧化铈磨料的抛光液产品首次应用在氧化物抛光液中，在客户端实现量产销售；⑤、金属栅极抛光液在数家客户实现量产并在持续上量，应用于技术迭代的先进制程产品开发及验证顺利。 2025年电镀液产品进展显著。目前先进封装用电镀液及添加剂已有多款产品实现量产销售，应用于凸点、重布线层（RDL）、异质集成技术；集成电路制造领域的大马士革工艺铜电镀液及添加剂已进入量产阶段，实现销售；先进封装锡银电镀液及添加剂以及硅通孔电镀液及添加剂开发及验证按计划进行。 产品矩阵不断完善、放量，盈利创新高2025.08.30 风险提示：市场竞争格局的恶化导致产品的销售价格下滑、下游客户的产线良率提升慢于预期、上游原材料的稳定供应受地缘政治影响、研发迭代的进度慢于下游客户的需求提升。 公司26Q1收入7.24亿元，同比增32.76%，环比增4.60%。我们认为26Q1表观收入的环比增速有所放缓的原因仍然与部分客户调整了部分产品的收入确认模式相关，在会计处理上销售收入确认时点由原来的到货签收后确认改为客户上线结算后确认。根据公司2026Q1资产负债表也可以看到，公司2026Q1的存货为11.24亿元，较2025年底的10.50亿元继续环比提升。 维持安集科技“增持”评级，目标价293.00元。根据公司2025年报、2026年一季报，我们略微调整2026E-2027E EPS预测值为5.86、8.13元（前值6.59/8.26，表观看起来有所下滑的原因为公司股本增加导致），新增2028EEPS预测值11.02元，2026E-2028E EPS的同比增速分别为30.93%、38.71%、35.44%。根据可比公司2026年PE均值为69.51倍，给予公司2026年PE估值50倍，对应目标价293.00元。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 风险提示：市场竞争格局的恶化导致产品的销售价格下滑、下游客户的产线良率提升慢于预期、上游原材料的稳定供应受地缘政治影响、研发迭代的进度慢于下游客户的需求提升。 本公司是本报告所述安集科技(688019)的做市券商。本报告系本公司分析师根据安集科技(688019)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666 地址上海市黄浦区中山南路888号