2025年经营业绩稳健提升，创新布局赋能发展

2026-04-29 开源证券 LIHUYUN

核心观点与评级：维持对众生药业的“买入”评级，看好公司创新布局带来的成长潜力。2025年公司经营业绩稳健提升，归母净利润大幅增长192.18%，扣非归母净利润增长207.97%。2026-2028年盈利预测下调，预计归母净利润分别为3.02/3.34/3.69亿元，EPS为0.36/0.39/0.43元/股。
关键数据：2025年实现营收25.23亿元（+2.24%），归母净利润2.76亿元；2026Q1单季度营收6.24亿元（-1.58%），归母净利润1.00亿元（+20.83%）。毛利率为56.12%，净利率为10.57%。费用端，销售费用率34.48%，管理费用率5.66%，研发费用率3.61%，财务费用率-0.21%。
业务板块：中成药板块营收企稳，为13.22亿元（+0.26%），毛利率69.03%（-1.02pct）。化学药营收9.20亿元（+2.29%），原料药及中间体销售营收0.58亿元（+90.97%），中药材及中药饮片销售营收2.07亿元（+5.81%），其他业务营收0.15亿元（-33.64%）。
创新布局：代谢疾病方面，RAY1225注射液（GLP-1/GIP）治疗肥胖/超重和2型糖尿病的III期临床试验已完成，IND申请已获NMPA批准，ZSP1601片（MASH）完成IIb期临床观察。呼吸疾病方面，拓展昂拉地韦适用人群/剂型开发。早研管线布局RSV、Amylin类减重、小核酸等领域。
风险提示：政策波动风险、研发进展不及预期、产品销售不及预期等。