2025年业绩点评旗舰产品高速增长、AI赋能效率提升，全球化布局加速兑现

赤子城科技发布2025年年报，实现收入68.9亿元人民币，同比增长35.3%；年内利润9.6亿元，同比增长22.3%；权益股东应占利润9.3亿元，同比增长94.6%；经调整EBITDA 12.1亿元，同比增长26.1%；经调整净利润11.6亿元，同比增长98.9%。 ►旗 舰产品强劲放量，SUGO/TopTop双双实现收入利润翻倍。 分业务看，社交业务收入61.4亿元，同比增长32.9%，占总收入89.2%；创新业务收入7.5亿元，同比增长59.3%，占比持续提升至10.8%。 分产品看，1）陪伴社交平台SUGO收入同比增长超80%，利润增长超100%，单月流水领跑公司社交产品矩阵，ARPU值、付费率等核心指标显著提升；2）游戏社交平台TopTop收入同比增长超70%，利润增长超100%，UGC平台生态优势持续强化，在部分市场逐步成长为"国民级应用"。 分地区看，中东北非（MENA）核心产品业务规模同比增长近50%；拉美市场SUGO单月流水年末较年初增幅超300%，商业化潜力持续兑现；日本市场TopTop跻身App Store游戏免费榜No.6，并荣获Sensor Tower APACAwards"最佳社交游戏平台"，东亚布局取得阶段性成果。 AI赋能全链路提效，毛利率大幅提升4.6pct至55.8%。 2025年公司AI日均调用量连续跳升，全年Token消耗同比增长超30倍，增速显著高于中国企业级大模型消耗平均水平。在模型层，自研多模态算法模型Boomiix持续迭代，有效提升社交匹配精准度；在平台层，思语AI智能数据平台大幅缩短数据查询与异动分析周期，KIVI AI智能设计平台提升素材生产效率；在应用层，AI技术全面渗透获客、运营、研发等核心环节。AI赋能推动社交业务毛利率由49.8%提升至54.4%，创新业务毛利率由64.7%提升至67.8%，整体毛利率改善显著。精品游戏业务自2024年首次贡献收入以来进入盈利回收期，AI应用深入产研流程使新品研发周期较以往缩短约一半。 销 售费用主动加码，战略性投入支撑中长期规模扩张。 2025年销售及市场推广费率由25.4%升至32.9%，主要系公司针对SUGO、TopTop等后发产品加大推广投入，属主动战略性扩张。研发费用率下降1.27pct至5.32%，印证AI工具对研发效率的实质拉动。行政费用率控制良好，下降0.86pct至3.83%。经营现金流增长35.5%至13.8亿元，与净利润增速匹配，盈利质量扎实。 投资建议 长期来看，公司依托多元化社交产品矩阵，在中东北非、东南亚等成熟市场持续深耕，同时以SUGO、TopTop为先锋加速布局拉美、日本、欧洲等高增长市场，全球化扩张路径清晰，护城河可持续。AI技术的深度赋能不 仅驱动现有业务毛利率持续改善，同时为创新产品孵化和商业化效率提升奠定基础。我们上调盈利预测，我们预计2026-2028年，公司收入分别为88.0/104.3/116.5亿元（原2026-2027年预测为88.0/104.1亿元），同比分别+28%/+19%/+12%；归母净利润分别为11.73/13.94/15.63亿元（原2026-2027年预测为11.67/13.84亿元），同比分别+25%/19%/12%；EPS分别为0.83/0.99/1.11元（原2026-2027年预测为/0.83/0.98元），最新股价（3月30日收盘价7.96港元，汇率1HKD=0.88CNY）对应PE分别为8/7/6X，维持“买入”评级。 风险提示 海外市场政策及合规变动风险;行业竞争加剧风险;新兴业务拓展不及预期风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。