核心观点与关键数据
- 海外业务驱动增长：2025年公司营收16.31亿元（同比增长8.07%），主要得益于海外业务增长，境外收入9.19亿元（同比增长15.32%），占比57.3%。境内业务基本持平，收入6.86亿元（同比增长0.46%）。
- 业务板块表现：泌尿外科（2.64亿元，同比增长22.07%）和护理板块（2.15亿元，同比增长24.42%）表现亮眼；麻醉（4.92亿元，同比增长3.10%）和导尿（4.61亿元，同比增长5.24%）保持稳健。
- 盈利能力提升：整体毛利率略有提升至44.7%，境外毛利率同比提升3.4pp至38.97%。
- 产能布局：印尼工厂一期于2026年4月投产，缓解海外订单交付压力。
- 研发投入：2025年研发投入1.16亿元（占营收7.09%），创新产品如一次性负压清石鞘预计增长突出，硅胶导尿管等升级产品快速增长。
研究结论
- 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为18.47、20.84、23.54亿元，同比增长13.2%、12.8%、13.0%；归母净利润分别为2.66、3.13、3.74亿元，同比增长19.1%、18.1%、19.5%，对应估值分别为15倍、13倍、11倍。
- 风险因素：海外地缘政治及贸易摩擦风险、产品集采降价超预期风险、新产品研发及推广不及预期风险。
财务数据
- 2024-2028年关键财务指标：
- 营业总收入：1,509亿元（2024A）→ 2,354亿元（2028E），年均增长12.8%。
- 归母净利润：219亿元（2024A）→ 393亿元（2028E），年均增长18.1%。
- 毛利率：44.5%（2024A）→ 46.3%（2028E）。
- ROE：11.6%（2024A）→ 17.4%（2028E）。
