核心观点与关键数据
药明生物2025年业绩加速增长,实现营业收入217.9亿元(同比增长16.7%),毛利润100.2亿元(同比增长30.9%),经调整归母净利润56.4亿元(同比增长17.9%),经调整纯利65.9亿元(同比增长22.0%)。毛利率提升至46.0%,盈利能力稳健提升。
业务板块表现:
- 临床前收入:93.1亿元(同比增长31.9%),新签交易首付款和其他潜在收入达历史新高(潜在里程碑收入高达40亿美元),以轻资产方式参与下游药品销售回报。
- 临床早期收入:26.4亿元(同比减少30.8%),支持156个IND申报,新签209个项目创历史新高(约半数来自美国),获得23个“赢得分子”项目(其中临床3期项目达到6个)。
- 临床三期和商业化收入:94.6亿元(同比增长26.4%),完成28个PPQ项目,2026年已排期34个PPQ项目。
复杂分子领域:
- 新签项目中双多抗和ADC占比各为33%,公司在复杂分子领域保持市场领先地位。
- 双多抗管线达到196个,其中3个商业化项目均为高潜力资产,2026年计划执行多个PPQ,早期阶段有近20个可收取潜在里程碑和销售提成的双多抗分子。
- 双多抗收入占比近20%,同比增长超过120%,项目留存率显著高于传统单抗。
产能扩张:
- 美国MFG11基地积极推进建设,新加坡模块化DP厂已启动建设,DS厂处于设计阶段。
研究结论与投资建议
药明生物具有全球领先的开放式、一体化生物制药能力和技术赋能平台,CRDMO驱动公司业务持续增长。预计2026年至2028年公司收入分别为251.77亿元、298.23亿元、355.72亿元,归母净利润分别为56.24亿元、68.13亿元、82.60亿元,对应2026年PE为22.4倍,维持“增持”评级。
风险提示
需求下降风险、技术迭代风险、业务扩张风险、市场竞争风险、海外扩展和经营风险等。