华夏眼科（301267）2025年报&2026年一季度点评：26Q1业绩回暖，屈光业务引领增长
事件概述
公司发布2025年年报及2026年一季度报告。2025年实现营业收入41.39亿元（同比增长2.78%），归母净利润4.41亿元（同比增长2.80%），扣非归母净利润4.25亿元（同比增长4.07%）。2026年一季度实现营业收入11.50亿元（同比增长5.22%），归母净利润1.72亿元（同比增长14.69%），扣非归母净利润1.54亿元（同比增长10.09%）。
财务表现
- 2025年：毛利率43.31%（下降0.88个百分点），归母净利率10.65%（上升0.01个百分点）；销售费用率13.84%，管理费用率12.60%，研发费用率1.48%，财务费用率1.15%。
- 2026年一季度：毛利率提升至46.13%（上升1.16个百分点），归母净利率提升至14.93%（上升1.23个百分点），盈利能力明显改善；销售费用率上升至13.00%，管理费用率下降至10.91%。
业务分部表现
- 屈光业务：收入14.17亿元（同比增长9.31%），毛利率52.83%（上升0.78个百分点），为核心增长驱动。
- 眼视光综合项目：收入11.02亿元（同比增长3.05%），毛利率42.48%（下降3.09个百分点）。
- 白内障项目：收入8.24亿元（同比下降5.51%），毛利率33.53%（下降1.63个百分点），阶段性承压。
- 眼后段项目：收入5.79亿元（同比增长8.00%），保持稳健增长。
战略布局
- 公司业务覆盖全国19个省市、49个城市，拥有64家眼科专科医院和55家视光中心。
- 2025年通过非同一控制下企业合并新增北京华厦民众眼科医院、宁波鄞州华厦眼科诊所等机构，持续扩大服务网络。
盈利预测与投资评级
- 预计2026-2027年归母净利润分别为5.30亿元和6.28亿元，新增2028年预测为7.34亿元。
- 对应当前市值的PE估值分别为29倍、24倍、21倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 医院扩张或整合不及预期的风险。
- 行业政策变化不确定性风险。
