2025年报及2026年一季报点评26Q1开门红，新业务加速拓展

小家电Ⅲ2026年05月24日 荣泰健康（603579）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：25.30元当前价：21.10元 26Q1开门红，新业务加速拓展 事项： 华创证券研究所 ❖公司公布2025年和2026年一季度业绩。2025年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.7/1.5/0.6亿元，同比-1.5%/-21.5%/-60.9%。26Q1，公司实现 营 收/归 母 净 利 润/扣 非 归 母 净 利 润4.4/0.7/0.4亿 元 ， 同 比+12.0%/+58.7%/+11.4%。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： ❖内外销分化，国内市场稳健增长，海外业务承压。2025年公司营收基本盘稳定，核心产品按摩椅实现营收14.97亿元，同比-1.41%，但销量同比+4.20%至23.9万台。分地区看，内销业务实现营收7.44亿元，同比+14.14%，主要受益于线上渠道超30%的高速增长及消费补贴政策支持；外销业务实现营收8.07亿元，同比-12.51%；具体来看，美国市场受关税政策波动影响，收入同比下降较多；俄罗斯市场因高端产品消费疲软，收入同样下滑；而韩国市场展现韧性，收入同比转正。 公司基本数据 总股本(万股)20,105.24已上市流通股(万股)20,105.24总市值(亿元)42.42流通市值(亿元)42.42资产负债率(%)23.60每股净资产(元)14.2512个月内最高/最低价43.26/19.32 ❖费用投入加大侵蚀利润，盈利能力短期承压。1）2025年，公司实现毛利率30.73%，同比-0.95pct，主要受产品及区域结构变化影响。费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为13.09%/5.54%/5.93%，同比+1.84/+0.11/+0.92pct；其中销售费用率提升主要系公司宣传投入力度加大；研发费用率提升主要系公司加大对职工薪酬及汽车配件业务研发投入增加。综合影响下，公司2025年实现归母净利率9.58%，同比-2.44pct。2）26Q1，公司实现毛利率30.94%，同比-1.60pct。费用端，公司实现销售/管理/研发费用率13.53%/4.63%/5.87%，同比+2.83/-0.30/+0.47pct。综上，公司归母净利率同比+4.65pct至15.77%。 ❖新业务多点开花，商业化进程加速。公司积极拓展第二增长曲线，新业务布局取得关键进展。1）汽车按摩机芯：控股子公司摩忻智能与佛吉亚合作开发的智己S31L项目已于2025年Q3实现量产交付（SOP），专用产线年产能达30万台。同时，公司已与多家主机厂进入项目适配阶段，预计2026年有望迎来密集量产期。2）按摩（理疗）机器人：成立全资子公司阿而泰机器人，核心产品ART500单臂理疗机器人已实现商业化，V1.0版本于25Q3上市交付，V2.0自研版于25Q4完成小批量试产，公司已与美团达成战略合作。3）AI与脑机接口：公司研发了DeepHealth智能健康平台并完成按摩行业大语言模型算法备案；同时与傲意科技合作脑机接口产品，推动脑机融合技术和仿生机械手在智能健康领域的应用。 相关研究报告 《荣泰健康（603579）2024年报及2025年一季报点评：25Q1毛利率环比改善，加速第二曲线布局》2025-05-21 ❖投资建议：公司作为按摩椅龙头，国内市场经营企稳、海外核心市场有望在低基数下复苏。同时，公司积极布局汽车按摩机芯、理疗机器人等第二增长曲线，商业化进程加速，成长空间广阔。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润1.96/2.27/2.61亿元，对应22/19/16X PE。参考可比公司估值，给予公司2026年26X PE，对应目标价25.30元，维持“强推”评级 ❖风险提示：产能不达预期，工程业务大客户依赖较重拖累账期，政策趋严等。 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张梓萱 曼彻斯特大学理学硕士。2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所