26Q1业绩超预期，利润达成双位数同比增速，高毛利屈视光业务攀升有望牵引业绩持续回暖

——爱尔眼科2025年报及2026年一季报点评 爱尔眼科（300015.SZ）医疗服务 证券研究报告/公司点评报告 2026年05月05日 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn联系人：杨涛Email：yangtao02@zts.com.cn 总股本(百万股)9,325.40流通股本(百万股)7,955.36市价(元)10.78市值(百万元)100,527.78流通市值(百万元)85,758.76 报告摘要 事件1：公司发布2025年年报—25Q4收入、利润端延续向上趋势。根据公告，公司2025年实现营业收入223.5亿元，同比+6.5%；实现归母净利润32.4亿元，同比-8.9%；实现扣非归母净利润31.4亿元，同比+1.4%。从主要利润、费用率指标看，2025年毛/净利率47.1%/15.5%，同比变化-1.0/-2.3个百分点；期间销售/管理/研发费用率分别为9.6%/14.4%/1.4%，同比变化-0.7/+0.2/-0.1个百分点。单25Q4看，公司实现营业收入48.7亿元，同比+4.0%；实现归母净利润1.3亿元，同比+20.4%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比扭亏。从主要利润、费用率指标看，25Q4毛/净利率分别为39.4%/2.2%，同比依次变化+1.4/+0.7个百分点；期间销售/管理/研发费用率分别为10.5%/17.4%/1.6%，同比分别变化-0.4/+1.1/-0.3个百分点。 事件2：公司发布2026年Q1报告—26Q1利润表现超预期，实现双位数同比增速。根据公告，公司26Q1实现营业收入64.0亿元，同比+6.1%；实现归母净利润11.8亿元，同比+12.5%；实现扣非归母净利润11.8亿元，同比+10.9%。从主要利润、费用率指标看，26Q1毛/净利率分 别 为47.7%/20.6%， 同 比变 化-0.3/+1.2个 百 分点 ； 期 间销 售/管 理/研 发 费用 率 分 别为8.8%/11.9%/1.0%，同比变化-0.2/-0.7/-0.3个百分点。 消费医疗挂钩业务率先触底回暖，高端业务持续渗透带动客单价提升。公司2025年屈光/视光/白内障三大块支柱业务分别实现营业收入83.8/57.9/34.8亿元，分别同比+10.3%/9.6%/-0.3%；业务毛利率分别为55.0%/51.9%/33.5%，同比依次变化-0.1/-2.6%/-1.2%个百分点，屈光、视光业务率先重现收入增长趋势。屈光业务近两年在公司陆续推出全飞秒4.0、全光塑、全飞秒Pro等升级术式背景下，成功扭转均价下行的趋势。未来在新术式渗透迭代过程中，公司有望凭用户心智端的先发优势（26M1，公司全飞秒Pro累计手术量突破1w例，约占国内总量的1/4），延续客单价爬坡的回暖趋势。 相关报告 境外收入延续中高速向上趋势，港股上市优化融资渠道有望赋能海外扩张版图。公司2025年境内/境外地区分别实现营业收入193.0/30.6亿元，同比增速依次为5.1%/16.5%，海外业务收入占比达到13.7%。在“1+8+N”的总体经营扩张策略规划下，公司已形成成熟的并购吸收、运营管理赋能模式（2017年收购西班牙上市公司CB，2024年CB实现收入2.6亿欧元，相较并购之初接近翻倍）。公司赴港上市有望扩充在手资金，进一步扩大资深医疗机构落子版图，持续巩固爱尔在眼科医疗服务领域的全球市场龙头地位。 1、《业绩符合预期，静待需求释放》2025-08-29 2、《Q1业绩超预期，持续布局“AI+眼科”》2025-05-06 盈利预测、估值及投资评级：鉴于公司近年来严肃医疗白内障+眼病业务及消费医疗屈光+视光业务在医保支付端收紧及消费复苏承压环境下增速有所下滑，我们下调公司盈利预测值，预期公司2026-2028年实现营业收入238.8/253.3/264.8亿元（2026-2027年预测前值251.0/275.9亿元），依次同比6.8%、6.1%和4.6%；实现归母净利润37.1/41.5/44.8亿元（2026-2027年预测 前值43.8/49.6亿元），依 次同比14.6%、11.7%和8.1%，对 应PE估值 倍数依次为27.1/24.2/22.4倍。鉴于公司作为眼科连锁龙头，在医生资源储备与全球标准化诊疗体系构建方面具备领先优势，当前公司白内障业务企稳、屈视光业务已率先出现回暖弹性，我们预期眼科赛道底部周期已过，未来在宏观消费环境修复背景下有望恢复业绩弹性，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧风险、新店培育不及预期风险、医疗政策变动风险、医疗纠纷及合规 风险、消费需求复苏疲软风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。