2022年中报业绩点评：Q2业绩略超预期，屈光视光业务保持营收与毛利率双升

证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 爱尔眼科（300015） 2022年中报业绩点评：Q2业绩略超预期，屈光视光业务保持营收与毛利率双升 2022年08月25日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 研究助理 冉胜男 执业证书：S0600120100019 ranshn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.71 一年最低/最高价 26.94/54.57 市净率(倍) 13.11 流通A股市值(百万元) 171,970.86 总市值(百万元) 209,249.25 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.27 资产负债率(%,LF) 42.70 总股本(百万股) 7,043.06 流通A股(百万股) 5,788.32 相关研究 《爱尔眼科(300015)：2021年年报&2022年一季报点评：高毛利业务占比继续提升，内生增长快速稳健》 2022-04-26 《爱尔眼科(300015)：2021年三季报点评：业绩符合预期，高质量发展稳步推进》 2021-10-26 《爱尔眼科(300015)：2021年中报点评：业绩符合预期，眼科龙头新十年战略稳步推进》 2021-08-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 15,001 18,132 22,372 27,437 同比 26% 21% 23% 23% 归属母公司净利润（百万元） 2,323 2,952 3,844 4,989 同比 35% 27% 30% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.33 0.42 0.55 0.71 P/E（现价&最新股本摊薄） 90.06 70.88 54.43 41.94 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022年H1，公司实现营业收入81.07亿元（+10.34%，较2021年同期增长10.34%，下同），实现归母净利润12.91亿元（+15.73%）、扣非归母净利润13.82亿元（+12.65%），经营活动产生的现金净额为23.16亿元（+21.1%）。Q2季度，公司实现营业总收入39.39亿元（+2.66%）、归母净利润6.81亿元（+7.74%）、扣非归母净利润7.59亿元（+5.68%），Q2业绩略超预期。 ◼ 2022年Q2疫情有所影响，屈光、视光业务实现较快增长。2022年H1公司营业收入实现双位数增长，门诊量、手术量分别同比增长15.67%、9.74%。尽管疫情防控导致多地医院限流或停诊，但6月份随着疫情逐步平息、眼科需求释放，带来医院业绩回升。分业务看，2022年H1屈光项目营收34.38亿元（+20.85%）；视光服务营收17.63亿元（+15.67%）；白内障项目营收10.45亿元（-2.63%）；眼前段项目营收6.8亿元（-4.20%）；眼后段项目营收5.20亿元（+8.49%）；其他项目营收6.51亿元（-7.33%）。随着屈光手术量价齐升、青少年近视防控投入加大、视光产品线不断完善，屈光、视光等消费眼科类项目营收保持快速增长。 ◼ 屈光、视光业务毛利率微幅提升，公司盈利水平进一步提升。2022年H1，公司整体销售毛利率为49.32%（+0.58pct，较2021年同期增长0.58个百分点，下同），销售净利率为17.60%（+0.82pct）。分业务来看，屈光项目毛利率57.69%（+0.10pct）、视光服务项目毛利率53.69%（+0.75pct）、白内障项目毛利率35.88%（-2.09pct）、眼前段项目毛利率40.29%（-0.81pct）、眼后段项目毛利率30.06%（-1.41pct）。随着屈光术式升级、高单价项目占比提升等，屈光视光类业务毛利率有望进一步提升；同时疫情导致收入下降、支付方式改革等导致白内障、眼前段和眼后段等项目毛利率略有下降。费用率方面，公司销售费用率9.70%（+0.15pct），主要健康教育人员薪酬及科普活动等费用相应增加；管理费用率13.68%（+1.58pct），主要系报告期内股权激励费用增加，人员薪酬、设备保养等费用增加所致。 ◼ 全球眼科医疗服务网络逐步完善，规模扩张与新技术应用等推动业绩持续增长：截至2022年H1，公司境内医院187家、门诊部132家，海外眼科中心及诊所115家；上半年，公司境内新建及收购医院13家、新建门诊部14家，境外新布局2家眼科中心与诊所。2022年H1，公司前十大单体医院合计收入占公司营业收入的比重约20%，合计利润占公司净利润比重约31%（-7.3pct），前十大单体医院的利润率在17%-35%，未来其他医院的贡献也将同步加强。随着新医院新诊所规模扩张、地市级医院打开成长空间等，同时屈光术式、近视防控产品等新技术临床应用推广，公司仍将实现长期稳健快速增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2022-2024年归母净利润为29.52/38.44/ 49.89 亿元，当前市值对应的PE分别为71/54/42 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等。 -47%-42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2021/8/252021/12/242022/4/242022/8/23爱尔眼科沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 爱尔眼科三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,215 7,780 12,028 17,685 营业总收入 15,001 18,132 22,372 27,437 货币资金及交易性金融资产 4,702 4,225 7,775 12,486 营业成本(含金融类) 7,212 8,759 10,663 12,901 经营性应收款项 1,594 2,433 2,877 3,526 税金及附加 41 54 67 82 存货 571 693 844 1,021 销售费用 1,447 1,858 2,381 2,976 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,958 2,403 2,987 3,663 其他流动资产 347 428 531 652 研发费用 223 218 268 329 非流动资产 14,634 15,775 16,881 17,949 财务费用 106 62 87 112 长期股权投资 1 1 1 1 加:其他收益 104 126 155 191 固定资产及使用权资产 5,735 5,932 6,027 6,038 投资净收益 141 181 224 274 在建工程 820 644 535 472 公允价值变动 -448 -380 -380 -380 无形资产 751 921 1,091 1,261 减值损失 -317 -298 -298 -298 商誉 4,317 5,067 5,817 6,567 资产处置收益 0 2 2 3 长期待摊费用 1,027 1,227 1,427 1,627 营业利润 3,494 4,410 5,621 7,164 其他非流动资产 1,982 1,982 1,982 1,982 营业外净收支 -346 -222 -223 -220 资产总计 21,849 23,555 28,909 35,635 利润总额 3,148 4,188 5,398 6,943 流动负债 6,276 4,543 5,509 6,630 减:所得税 678 1,047 1,309 1,636 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,321 1,096 1,305 1,533 净利润 2,470 3,141 4,090 5,307 经营性应付款项 1,380 1,852 2,258 2,736 减:少数股东损益 147 188 245 318 合同负债 198 219 267 323 归属母公司净利润 2,323 2,952 3,844 4,989 其他流动负债 2,377 1,375 1,679 2,038 非流动负债 3,349 3,349 3,349 3,349 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.33 0.42 0.55 0.71 长期借款 58 58 58 58 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,124 4,841 6,005 7,486 租赁负债 3,097 3,097 3,097 3,097 EBITDA 5,249 5,550 6,819 8,408 其他非流动负债 194 194 194 194 负债合计 9,625 7,892 8,858 9,979 毛利率(%) 51.92 51.70 52.34 52.98 归属母公司股东权益 11,310 14,560 18,702 23,989 归母净利率(%) 15.49 16.28 17.18 18.18 少数股东权益 914 1,103 1,348 1,667 所有者权益合计 12,224 15,663 20,051 25,656 收入增长率(%) 25.93 20.87 23.38 22.64 负债和股东权益 21,849 23,555 28,909 35,635 归母净利润增长率(%) 34.78 27.07 30.21 29.78 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 4,084 3,038 5,664 6,827 每股净资产(元) 2.09 2.52 3.23 4.14 投资活动现金流 -2,514 -2,269 -2,297 -2,314 最新发行在外股份（百万股） 7,043 7,043 7,043 7,043 筹资活动现金流 -240 -1,246 183 197 ROIC(%) 21.27 19.31 20.48 20.86 现金净增加额 1,340 -477 3,550 4,711 ROE-摊薄(%) 20.54 20.28 20.55 20.80 折旧和摊销 1,125 709 814 922 资产负债率(%) 44.05 33.51 30.64 28.00 资本开支 -1,488 -1,870 -1,940 -2,008 P/E（现价&最新股本摊薄） 90.06 70.88 54.43 41.94 营运资本变动 -354 -467 -141 -292 P/B（现价） 14.20 11.81 9.20 7.17 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信