营收亮眼高增，净利率再创新高

营收亮眼高增，净利率再创新高 事件：万辰集团发布2026年一季报，26Q1实现营收166.3亿元，同比+53.7%，归母净利润6.3亿元，同比+193.1%，扣非归母净利润5.7亿元，同比+168.2%。 买入（维持） 营收亮眼高增，扩店及单店改善同步进行。26Q1公司营收同比+53.7%至166.3亿元，相比25H2增长提速，其中量贩零食业务实现营收164.4亿元，同比+53.8%，我们预计主要来自于门店的加速扩店及单店营收的改善。根据公司H股招股说明书，截至2026年2月门店数量已超1.95万家，1-2月净增1186家以上门店，淡季逆势加速扩店，1-2月单店月均GMV同比+9.1%至40.6万元，门店运营实现显著改善，我们预计与公司进行精细化管理，带动客流增长密切相关，其次春节错期具备一定带动，叠加多品类店型扩张，均提振单店营收。 净利率再创新高，收回少数股东权益增厚上市公司利润。26Q1公司毛利率12.9%，同比+1.9pct，环比-1.3pct，伴随门店规模快速扩张，整体规模效应持续显现。销售/管理费用率2.6%/2.7%，分别同比-0.7/+0.2pct，我们预计销售费用率的收窄主因规模效应显现，管理费用率增加或与高速扩张阶段，人员增加相关。净利率5.8%，同比+2.2pct，其中量贩业务净利率5.8%，同比+2.0pct，环比+0.1pct，净利率延续稳步提升趋势，再创新高。26Q1少数股东权益34.9%，环比25Q4下降6.3pct，主因公司收回南京万优少数股东权益。 作者 产业链话语权提升，扩店与盈利提升并行。当前零食行业的供需关系正在快速重构，产业链议价权更加向下游渠道方倾斜，万辰作为超1.95万家门店的头部系统，在选品迭代、规模效应等方面持续牵引整体零食供应链路变革。基于公司在26Q1逆势扩店，我们对于2026年门店扩张更具信心，北方市场开拓、多品类店型打造、门店精进管理等均有望释放更大成长潜力。当前万辰持续兑现净利率提升能力，作为零食垂类零售业态，有望以规模效应及经营效率优化释放盈利能力。 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 投资建议：我们认为量贩零食店作为当前渠道变革重要一环，自身运营实力持续强化，未来扩店、多品类扩张、规模效应、运营提效等均存在广阔提升空间。基于公司26Q1亮眼高增，我们上修此前业绩预期，预计2026-2028年 营 收 分 别 为724.5/886.2/1009.9亿 元 ， 分 别 同 比+40.8%/+22.3%/+14.0%，归母净利润分别为27.2/35.2/43.1亿元，分别同比+102.6%/+29.3%/+22.4%，维持“买入”评级。 1、《万辰集团（300972.SZ）：净利率再创新高，扩店增品势能强劲》2026-03-182、《万辰集团（300972.SZ）：营收利润延续高增，运营精进机会显著》2026-01-303、《万辰集团（300972.SZ）：复盘来时路，展望启新章》2025-11-24 风险提示：行业竞争加剧，扩店节奏不及预期，净利率提升速度不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com