主业分化盈利韧性凸显，产能研发蓄力未来增长

核心观点与关键数据

星湖科技2025年业绩呈现分化态势，食品添加剂板块受量增价跌影响营收、毛利率承压，而饲料添加剂板块因原料成本回落毛利率提升，盈利韧性强劲。医药中间体板块表现亮眼，营收同比增长9.79%，毛利率大增11.17个百分点至24.85%，成为核心盈利增量。公司整体费用结构优化，销售费用下降，研发投入持续加码，财务费用大幅下降。

行业周期承压，但公司凭借规模、技术及全产业链布局，展现出较强抗周期能力。公司全球产能领先，区位与成本优势显著，玉米深加工全产业链覆盖，产品布局多元。重点项目稳步推进，研发投入达1.84亿元，专利与国家级创新平台充足，综合竞争壁垒持续加固。

研究结论与估值预测

预计公司2026-2028年营业收入分别为175.10亿元、193.88亿元、215.74亿元，同比增速分别为10.13%、10.72%、11.28%；归母净利润分别为10.40亿元、11.88亿元、13.68亿元，同比增速分别为6.25%、14.21%、15.20%。对应PE估值分别为10倍、9倍、8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

主要产品价格波动及市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；环保管理不当风险。