2022年中报点评：盈利高位有韧性，产能产品结构优势凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月23日买入中国巨石（600176.SH）2022年中报点评：盈利高位有韧性，产能产品结构优势凸显核心观点公司研究·财报点评建筑材料·玻璃玻纤证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价14.95元总市值/流通市值59845/59845百万元52周最高价/最低价22.28/14.02元近3个月日均成交额543.92百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国巨石（600176.SH）-Q1业绩再创新高，玻纤龙头优势凸显》——2022-04-26《中国巨石（600176.SH）-业绩再创新高，玻纤龙头领“纤”成长》——2022-03-21《中国巨石-600176-2021年中报点评：Alpha与Beta共振，长效激励助发展》——2021-08-18《中国巨石-600176-2020年年报点评：高景气持续，业绩弹性凸显》——2021-03-23《中国巨石-600176-2020年中报点评：销量逆势增长，业绩有望逐季改善》——2020-08-19业绩高于预告中值，资产处置增厚收益。2022H1公司实现营收119.1亿元，同比+39.1%，归母净利润42.1亿元，同比+62.0%，高于此前的业绩预告中值（同比+55%到+65%），扣非归母净利润28.3亿元，同比+12.6%，基本EPS为1.05元/股，其中非经常性损益主因出售贵金属实现处置收益15.5亿元。Q2单季度实现营收67.8亿元，同比+48.5%，归母净利润23.7亿元，同比+54.5%，扣非归母净利润13.9亿元，同比-4.5%。海外贡献大幅提升，玻纤盈利高位有韧性。2022H1实现粗纱及制品销量107万吨，同比-2.9%，电子布销量3.28亿米，同比+47.7%，玻纤及制品收入93亿元，同比+14%，收入继续创新高，主要受益于汽车轻量化产品、风电领域等需求增长，及海外市场需求旺盛，玻纤延续相对高景气，粗纱产品价格同比明显提升贡献；分地区来看，国内收入52.0亿元，同比-9.0%，海外收入45.9亿元，同比+67.2%。2022H1实现综合毛利率37%，同比-9.7pp，Q1、Q2单季度毛利率分别为44.6%、31.3%，Q2同比-18.1pp，环比-13.3pp，主因低毛利的其他业务占比提升影响，其中玻纤及制品毛利率仍维持相对高位的45.5%，同比-3.3pp，主要受电子布价格大幅下降影响，但公司积极调整产能和产品结构，部分降低了能源及材料价格上涨的压力，产品综合成本总体保持低位。期间费用率6.7%，同比-3.3pp,其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.1pp/-1.0pp/-1.9pp/-0.33pp，财务费用率下滑主因利息收入和汇兑收益增加。产能布局加速推进，产品结构持续优化。项目建设如期推进，产品结构不断优化，产能布局优势进一步凸显，其中1）巨石成都年产15万吨短切原丝生产线5月底成功点火投产；2）桐乡总部智能制造基地年产10万吨细纱配套3亿米电子布生产线于6月顺利点火；3）巨石九江智能制造基地一期20万吨和巨石埃及四期年产12万吨生产线建设稳步推进，预计有望22年内投产。风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：产品“三驾马车”接力成长，龙头优势持续扩大，维持“买入”公司全力打造风电、热塑、电子“三驾马车”，产品结构持续优化，中高端产品比例稳步上升，同时产能布局优势凸显，成本优势继续扩大，抗周期能力持续增强。看好公司作为玻纤龙头的竞争优势，产能和产品加速升级助力成长优势持续凸显，考虑到上半年非经常性损益贡献，上调盈利预测，预计22-24年EPS分别为1.61/1.72/1.89元/股（前值1.52/1.62/1.78元/股），对应PE为9.3/8.7/7.9x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)11,66619,70721,57923,67725,694(+/-%)11.2%68.9%9.5%9.7%8.5%净利润(百万元)24166028643969017552(+/-%)13.5%149.5%6.8%7.2%9.4%每股收益（元）0.601.511.611.721.89EBITMargin27.0%37.0%37.4%37.9%38.5%净资产收益率（ROE）15.4%34.6%30.2%27.1%25.2%市盈率（PE）24.89.99.38.77.9EV/EBITDA18.29.17.67.06.5市净率（PB）3.823.432.812.352.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩高于预告中值，资产处置增厚收益。2022H1公司实现营收119.1亿元，同比+39.1%，归母净利润42.1亿元，同比+62.0%，高于此前的业绩预告中值（同比+55%到+65%），扣非归母净利润28.3亿元，同比+12.6%，基本EPS为1.05元/股，其中非经常性损益主因出售贵金属实现处置收益15.5亿元。Q2单季度实现营收67.8亿元，同比+48.5%，归母净利润23.7亿元，同比+54.5%，扣非归母净利润13.9亿元，同比-4.5%。图1：中国巨石营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国巨石单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国巨石归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国巨石单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理海外贡献大幅提升，玻纤盈利高位有韧性。2022H1实现粗纱及制品销量107万吨，同比-2.9%，电子布销量3.28亿米，同比+47.7%，玻纤及制品收入93亿元，同比+14%，收入继续创新高，主要受益于汽车轻量化产品、风电领域等需求增长，及海外市场需求旺盛，玻纤延续相对高景气，粗纱产品价格同比明显提升贡献；分地区来看，国内收入52.0亿元，同比-9.0%，海外收入45.9亿元，同比+67.2%。2022H1实现综合毛利率37%，同比-9.7pp，Q1、Q2单季度毛利率分别为44.6%、31.3%，Q2同比-18.1pp，环比-13.3pp，主因低毛利的其他业务占比提升影响，其中玻纤及制品毛利率仍维持相对高位的45.5%，同比-3.3pp，主要受电子布价格大幅下降影响，但公司积极调整产能和产品结构，部分降低了能源及材料价格上涨的压力，产品综合成本总体保持低位。期间费用率6.7%，同比-3.3pp,其中 mNmPnNqQuMqOrPrNtOpOtRaQaO9PtRpPnPnPkPoOyQfQtRsR7NmOtQuOnNrQxNqNrQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3销售/管理/财务/研发费用率同比-0.1pp/-1.0pp/-1.9pp/-0.33pp，财务费用率下滑主因利息收入和汇兑收益增加。图5：北新建材毛利率和净利率（单位：%）图6：北新建材单季度毛利率和净利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：中国巨石毛利率和净利率（单位：%）图8：中国巨石单季度毛利率和净利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4产能布局加速推进，产品结构持续优化。项目建设如期推进，产品结构不断优化，产能布局优势进一步凸显，其中1）巨石成都年产15万吨短切原丝生产线5月底成功点火投产；2）桐乡总部智能制造基地年产10万吨细纱配套3亿米电子布生产线于6月顺利点火；3）巨石九江智能制造基地一期20万吨和巨石埃及四期年产12万吨粗纱生产线建设稳步推进，预计有望于22年内投产。产品“三驾马车”接力成长，龙头优势持续扩大，维持“买入”评级。公司全力打造风电、热塑、电子“三驾马车”，产品结构持续优化，中高端产品比例稳步上升，同时产能布局优势凸显，成本优势继续扩大，抗周期能力持续增强。看好公司作为玻纤龙头的竞争优势，产能和产品加速升级助力成长优势持续凸显，考虑到上半年非经常性损益贡献，上调盈利预测，预计22-24年EPS分别为1.61/1.72/1.89元/股（前值1.52/1.62/1.78元/股），对应PE为9.3/8.7/7.9x，维持“买入”评级。图9：中国巨石期间费用率（单位：%）图10：中国巨石单季度期间费用率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物144618703971965314483营业收入1166619707215792367725694应收款项14962239257429663380营业成本772510777118681288013875存货净额20701580162017801951营业税金及附加102157173189206其他流动资产41355382677169487801销售费用134143151237257流动资产合计915011102149692137727646管理费用5571330132614051470固定资产2178522852225442138120304财务费用485489466416347无形资产及其他8037838519351036投资收益18554100105105投资性房地产635631631631631资产减值及公允价值变动1368101010长期股权投资12311369143815421628其他收入(114)437100(300)(500)资产总计3360436737404334586751246营业利润28717311780583659154短期借款及交易性金融负债70094815500052505512营业外净收支(17)(8)000应付款项24112175225224982766利润总额28547303780583659154其他流动负债22464557401447074913所得税费用4441165124913381465流动负债合计1166611546112661245513192少数股东损益(6)110117126137长期借款及应付债券53466264626462646264归属于母公司净利润24166028643969017552其他长期负债512582672752837长期负债合计58586845693570157100现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计1752418391182011947020292净利润24166028643969017552少数股东权益434910932956982资产减值准备(58)939(6)(7)股东权益1564717437213002544129972折旧摊销11021273224424102506负债和股东权益总计33604367374