中报点评：产品结构持续优化，多元化业务优势凸显
请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 汽车 报告原因：中报点评 潍柴动力（000338.SZ） 维持评级 产品结构持续优化，多元化业务优势凸显 买入 2020年8月28日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2020年半年报，2020年上半年，公司实现营业收入944.95亿元，同比增长4.00%，实现归属于上市公司股东的净利润46.80亿元，同比下降11.48%。 事件点评 多元化业务优势凸显，Q2营收同比转正。2020上半年，新冠疫情为国内外汽车行业运行带来一定程度负面影响，公司依托多元化业务结构，具备较强的抗风险能力，Q2随着国内疫情防控形式好转，国内经济发展呈现稳定好转态势，公司业绩表现环比改善。主要受益国内业务同比高增长，公司上半年营收实现同比增长。2020H1，公司实现营业收入944.95亿元，同比增长4.00%，其中国内、国外业务营收同比分别为13.62%、-11.07%。2020Q2，公司实现营业收入554.95亿元，同比增长21.56%，环比增长42.30%，同比较2020Q1提升35.31pct。 归母净利润Q2同比降幅收窄，毛利率环比下行。2020H1，公司归母净利润同比下滑11.48%，同比较2019H1-31.86pct，毛利率、净利率分别为19.58%、6.03%，分别较2019H1低2.17pct、1.55pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.62%、6.33%、0.18%，分别较2019H1-0.29pct、+0.08pct、+0.02pct。2020Q2，公司实现归母净利润26.16亿元，同比下降2.97%，环比增长26.73%，同比降幅较Q1收窄17.37pct，公司毛利率、净利率分别为17.57%、5.60%，分别较Q1下降4.87pct、1.04pct。 产业链一体化加速，动力系统业务表现亮眼。动力系统业务作为公司业务的重要支撑，公司一方面坚持传统新兴并进，持续加大核心技术攻关，优化产品结构，推动产品提质降本，并布局高端产品，WP3N、WP8、WP10H等新产品迅速上量，全系列道路国六、非道路国四完成升级开发，另一方面公司持续聚焦细分市场，加速产业链一体化进程，上半年二代AMT动力总成产品完成批量市场验证，“WP6H+林德液压”动力总成成为国内首个挖掘机自主动力总成解决方案。2020H1，公司动力总成、整车及关键零部件实现营业收入553.46亿元，同比增长11.05%，其中大缸径发动机、高端液压分别实现收入4.2、2.3亿元，同比分别增长30.4%、30.3%；公司分别销售发动机、变速箱47.0、60.5万台，销售车桥53.4万根，同比分别增长19.2%、4.0%、16.5%。目前，工程机械需求稳固，商用车月销量持续同比高增长，有望为公司动力系统业务提供增量，而公司产品结构持续完善优化，随着高端产品上量，有望提升公司产品单车价值量，整体拉动公司盈 市场数据：2020年8月27日 收盘价(元)： 15.47 年内最高/最低（元）： 17.92/11.69 流通A股/总股本（亿）： 42.45/79.34 流通A股市值（亿）： 656.70 总市值（亿）： 926.78 基础数据：2020年6月30日 基本每股收益： 0.59 每股净资产(元)： 6.14 净资产收益率： 9.97% 分析师：张湃 执业登记编码：S0760519110002 电话：0351-8686797 邮箱：zhangpai@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 利能力提升，量价共同支撑，动力总成业务有望持续为公司业务提供增量。 深耕新兴战略领域，持续扩大竞争优势。一方面，公司紧跟行业变革方向，依托凯傲和德马泰克布局智能物流业务，扩大公司在智能物流领域的竞争优势，2020H1公司智能物流产品销售收入39.3亿欧元，同比下降10.0%，总订单金额44.0亿欧元，同比增长4.8%。另一方面，公司积极布局新能源业务，通过战略重组德国欧德思、奥地利威迪斯，布局新能源动力总成电机控制系统和农业装备CVT动力系统，并持续推进公司在氢燃料电池发动机领域的布局，实现20000台套产能的燃料电池发动机及电堆生产线的正式投产运。新业态、新能源、新科技的加速布局，有望扩大公司技术优势，整体提升公司核心竞争力。 投资建议：公司深耕主业发展，并积极布局新能源、智能驾驶、智能物流等新兴战略领域，产品不断向高端渗透，有望持续提升盈利能力，扩大竞争优势，抢占市场份额。因此，预计公司2020、2021年EPS分别为1.25、1.28，对应公司8月27日收盘价15.47元，2020、2021年PE分别为12.39、12.09，维持“买入”评级。 风险提示：重卡销量不及预期；海外业务推进不及预期；宏观经济持续下行；海外疫情持续蔓延。 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 126,185.1 140,078.8 163,148.0 183,762.4 营业收入 174360.9 183602.0 196821.4 207351.3 现金 48,817.6 50,142.3 66,528.0 80,770.1 营业成本 136353.2 143209.6 153520.7 161734.0 应收账款 14,923.9 16,528.4 17,378.5 18,240.8 营业税金及附加 664.0 771.1 826.6 870.9 其他应收款 638.7 978.5 1,027.4 982.3 销售费用 11254.1 11787.2 13029.6 13726.7 预付账款 996.7 1,154.8 1,396.4 1,496.3 管理费用 6900.2 7527.7 8069.7 8501.4 存货 25,948.8 25,816.8 27,939.8 29,789.9 研发费用 5228.0 5691.7 6101.5 6427.9 其他流动资产 34,859.4 45,457.9 48,877.8 52,482.9 财务费用 220.3 71.2 -24.2 -233.7 非流动资产 110,646.6 109,990.0 114,568.5 117,973.8 加：其他费用 318.1 320.0 320.0 320.0 长期投资 4,711.1 3,937.9 4,370.9 4,340.0 资产减值损失 -469.2 -47.1 123.2 83.9 固定资产 26,316.0 25,700.0 24,840.3 23,783.1 公允价值变动收益 71.3 145.1 -20.9 -34.4 无形资产 23,435.6 21,873.2 20,415.0 19,054.0 投资净收益 694.7 321.0 234.0 534.0 其他非流动资产 56,183.9 58,478.9 64,942.3 70,796.8 营业利润 14155.9 15376.7 15707.5 17059.9 资产总计 236,831.7 250,068.8 277,716.4 301,736.2 营业外收入 289.8 298.5 298.5 298.5 流动负债 105,876.8 102,581.0 113,603.3 121,748.1 营业外支出 94.0 150.0 150.0 150.0 短期借款 2,014.7 1,736.4 581.2 0.0 利润总额 14351.7 15525.2 15855.9 17208.3 应付账款 36,748.5 37,131.8 39,832.0 42,495.6 所得税 2444.6 2328.8 2378.4 2581.3 其他流动负债 67,113.6 63,712.9 73,190.2 79,252.6 净利润 11907.0 13196.4 13477.5 14627.1 非流动负债 61,180.2 66,846.7 73,972.7 79,321.6 少数股东损益 2802.1 3294.1 3325.6 3567.6 长期借款 11,373.7 12,613.7 13,814.7 14,734.7 归属母公司净利润 9105.0 9902.3 10151.9 11059.5 其他非流动负债 49,806.5 54,233.1 60,158.0 64,587.0 EBITDA 28432.1 24119.7 24720.0 26142.1 负债合计 167,056.9 169,427.8 187,576.0 201,069.8 EPS（元） 1.1 1.2 1.3 1.4 少数股东权益 24,550.8 27,844.9 31,170.5 34,738.1 主要财务比率 股本 7,933.9 7,933.9 7,933.9 7,933.9 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 资本公积 118.9 317.2 185.0 207.0 成长能力 留存收益 38,256.1 44,545.2 50,851.0 57,787.5 营业收入 9.48% 5.30% 7.20% 5.35% 归属母公司股东权益 45,223.9 52,796.2 58,969.9 65,928.4 营业利
