煤炭央企韧性凸显，产能增长持续布局

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023年08月25日 中煤能源（601898.SH） 煤炭央企韧性凸显，产能增长持续布局 公司发布2023年中期业绩报告。2023年H1公司主营收入1093.57亿元，同比下降7.36%；归母净利润118.35亿元，同比下降11.52%；2023年Q2，公司主营收入501.98亿元，同比下降10.85%；归母净利润46.8亿元，同比下降28.92%。 煤炭产销稳定，产能增长逐渐布局。产销方面，2023年H1商品煤产量6712万吨，同比增长13.3%，商品煤销量14666万吨，同比增长9.9%，自产煤销量6485万吨，同比增长10.6%；2023Q2单季来看，商品煤产量3382万吨，同比+17.7%，环比+1.6%，商品煤销量7189万吨，同比+12.5%，环比-3.9%，自产煤销量3228万吨，同比+15.9%，环比-0.9%。利价方面，2023年H1吨煤综合售价638元/吨，同比下降16.4%，其中自产煤售价624元/吨，同比下降17%，吨煤综合成本484元/吨，同比下降14.1%，其中自产煤成本285元/吨，同比下降7.6%，吨煤毛利154元/吨，同比下降23%，其中自产煤吨毛利339元/吨，同比下降23.5%；2023Q2单季来看，吨煤综合售价595元/吨，同比-21.1%，环比-12.3%，吨煤综合成本466元/吨，同比-13.9%，环比-7.1%，其中自产煤成本298元/吨，同比-2%，环比+9.3%，吨煤毛利129元/吨，同比-39.3%，环比-27%，其中自产煤毛利279元/吨，同比-41.2%，环比-29.9%。2023年上半年，公司平朔集团东露天、安家岭2处国家重点保供煤矿分别核增产能500万吨、共计核增1000万吨。 化工业务韧性凸显。在聚烯烃销售价格同比下跌807元/吨、尿素销售价格同比下跌240元/吨的情况下，2023年H1公司煤化工业务实现收入112.3亿元，同比-9.5%，实现毛利18.7亿元，同比-24.3%。2023年H1聚乙烯产量39万吨，同比+5.7%，聚乙烯销量38.2万吨，同比+6.7%，聚丙烯产量37.2亿吨，同比-2.9%，聚丙烯销量36.7万吨，同比-0.5%，尿素产量98.6万吨，同比-1.8%，尿素销量119.9万吨，同比+5.0%，甲醇产量96.5万吨，同比-0.5%，甲醇销量97.1万吨，同比+7.1%，硝铵产量29.0万吨，同比+32.4%，硝铵销量29.2万吨看，同比+33.3%。2023年Q2聚乙烯产量19.8万吨，同比+5.9%，环比+3.1%，聚乙烯销量19.4万吨，同比+2.1%，环比+7.6%；聚丙烯产量18.6万吨，同比-5.1%，环比持平，聚丙烯销量18.6万吨，同比-8.8%，环比+2.8%；尿素产量50.7万吨，同比-3.8%，环比+5.8%，尿素销量55.4万吨，同比+1.8%，环比-14.1%；甲醇产量46.6万吨，同比+0.2%，环比-6.6%，甲醇销量46.3万吨，同比+11.8%，环比-8.7%；硝铵产量13.4万吨，同比+52.6%，环比+50.0%，硝铵销量17.1万吨，同比+41.3%，环比+41.3%。 在建项目进展顺利。年产400万吨无烟煤的里必煤矿、平朔安太堡2×350MW低热值煤发电项目建设顺利推进；陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目完成核准及决策程序，即将启动长周期设备订货和EPC招标；平朔矿区100MW光伏+储能项目年内即将建成投产，10万吨级“液态阳光”示范项目取得内蒙古自治区风光制氢一体化项目指标。 投资建议。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为206亿元、231亿元、242亿元，对应PE为5.3X、4.7X、4.5X。 风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 239,828 220,577 212,667 219,095 224,364 增长率yoy（%） 70.1 -8.0 -3.6 3.0 2.4 归母净利润（百万元） 13,739 18,241 20,626 23,075 24,179 增长率yoy（%） 132.6 32.8 13.1 11.9 4.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.04 1.38 1.56 1.74 1.82 净资产收益率（%） 13.6 15.4 14.2 13.8 13.0 P/E（倍） 7.9 6.0 5.3 4.7 4.5 P/B（倍） 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月24日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 8月24日收盘价(元) 8.19 总市值(百万元) 108,588.45 总股本(百万股) 13,258.66 其中自由流通股(%) 69.03 30日日均成交量(百万股) 15.34 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《中煤能源（601898.SH）：煤炭上市央企，业绩韧性凸显，价值重估未来可期》2023-08-04 -27%-21%-14%-7%0%7%14%21%2022-082022-122023-042023-08中煤能源沪深300 2023年08月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 105408 123911 102817 119234 120951 营业收入 239828 220577 212667 219095 224364 现金 72925 91026 70203 87195 89520 营业成本 197232 165158 163916 166784 169426 应收票据及应收账款 7768 8747 8384 8645 7782 营业税金及附加 6435 7857 7869 8107 8526 其他应收款 3133 2590 2928 2757 3065 营业费用 818 929 1063 1315 1571 预付账款 2291 2438 1808 2460 1840 管理费用 4462 5246 5104 5039 5160 存货 8323 9350 9130 8116 8532 研发费用 666 771 851 876 1122 其他流动资产 10968 9760 10364 10062 10213 财务费用 3957 3728 2082 1815 1431 非流动资产 217202 216198 213490 217200 219197 资产减值损失 -3963 -8801 2000 2300 2500 长期投资 26842 29904 36846 43847 50819 其他收益 199 252 220 220 220 固定资产 109108 114960 105571 102908 99031 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 51380 48168 49111 49767 49881 投资净收益 3545 5035 4000 4000 4000 其他非流动资产 29871 23166 21962 20677 19465 资产处置收益 -14 9 0 0 0 资产总计 322610 340109 316307 336434 340148 营业利润 26008 33166 34002 37079 38848 流动负债 87940 104998 74904 84001 76248 营业外收入 237 273 250 250 250 短期借款 654 205 430 318 374 营业外支出 174 542 350 350 350 应付票据及应付账款 27264 25421 26868 26336 27711 利润总额 26071 32897 33902 36979 38748 其他流动负债 60021 79372 47606 57347 48164 所得税 6582 7519 7458 8135 8525 非流动负债 91600 70053 55377 43751 31916 净利润 19489 25378 26443 28844 30224 长期借款 74617 52484 38678 27142 15008 少数股东损益 5749 7137 5818 5769 6045 其他非流动负债 16983 17569 16699 16610 16908 归属母公司净利润 13739 18241 20626 23075 24179 负债合计 179539 175051 130281 127752 108164 EBITDA 39509 44090 41791 44728 46124 少数股东权益 28726 34294 40112 45880 51925 EPS（元） 1.04 1.38 1.56 1.74 1.82 股本 13259 13259 13259 13259 13259 资本公积 38661 38866 38866 38866 38866 主要财务比率 留存收益 57046 70776 89286 109477 130634 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 114346 130765 145915 162802 180058 成长能力 负债和股东权益 322610 340109 316307 336434 340148 营业收入(%) 70.1 -8.0 -3.6 3.0 2.4 营业利润(%) 110.9 27.5 2.5 9.1 4.8 归属于母公司净利润(%) 132.6 32.8 13.1 11.9 4.8 获利能力 毛利率(%) 17.8 25.1 22.9 23.9 24.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.7 8.3 9.7 10.5 10.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.6 15.4 14.2 13.8 13.0 经营活动现金流 48097 43634 24508 45156 29908 ROIC(%) 9.9 11.7 12.7 13.4 13.4 净利润 19489 25378 26443 28844 30224 偿债能力 折旧摊销 10661 10448 8784 9001 9310 资产负债率(%) 55.7 51.5 41.2 38.0 31.8 财务费用 3957 3728 2082 1815 1431 净负债比率(%) 22.1 0.4 -7.0 -19.9 -24.1 投资损失 -3545 -5035 -4000 -4000 -4000 流动比率 1.2 1.2 1.4 1.4 1.6 营运资金变动 11686 2348 -9375 9783 -7200 速动比率 1.0 1.0 1.1 1.2 1.3 其他经营现金流 5848 6768 573 -286 143 营运能力 投资活动现金流 -25382 -22046 -2076 -8710 -7307 总资产