结构改善对冲成本影响，期待AI赋能成长

投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 报告日期：2026-04-28 2026年4月28日，传音控股公告2026年一季度报告，公司1Q26单季度营业收入162.0亿元，同比增长24.58%，环比增长0.95%，单季度归母净利润7.0亿元，同比增长42.9%，环比增长61.9%，单季度扣非归母净利润6.2亿元，同比增长80.4%，环比增长157.1%。 收盘价（元）57.80近12个月最高/最低（元）104.90/50.80总股本（百万股）1,151流通股本（百万股）1,151流通股比例（%）100.00总市值（亿元）665流通市值（亿元）665 结构改善对冲成本影响，期待AI赋能成长 1Q26存储价格飙升，根据Trendforce的数据，DRAM价格在1Q26环比上涨93-98%、NAND价格环比上涨85-90%，对智能手机成本端造成了较大压力。但是从经营数据来看，1Q26公司表现亮眼，收入、利润逆势取得了较好的增长，毛利率方面，1Q26单季度22.0%，同比增长2.7pct，环比增长3.8pct。我们认为主要得益于公司的产品结构优化、价格传导以及差异化的产品竞争策略。展望短期情况，存储价格仍在环比上行，成本端的压力尚未缓解，不过公司已经加大了备货力度，从存货情况看，1Q26整体存货金额达到142.2亿元，环比有大幅增长，对公司应对成本压力会有所助益。 AI方面，公司将AI能力深度融入社交、出行、健康、教育等高频场景，让技术从“可用”变为“真实可感”，实现用户的体验升级。针对新兴市场的用户需求，公司自主研发了本地化小语种语音识别、AI自动接听、AI声纹降噪、AI通话摘要、AI视效增强、AI拍照解题等技术。同时，公司积极探索大模型和互联互通技术，构建了以AI使能多端融合互通、AIOS系统级应用重构、AI端侧应用以及AI的端云协同应用的架构，结合本地化市场用户需求，发布了TECNOAI，基于主动智能和场景智能，带来新一代的智慧助手Ella与创新交互体验，聚焦关键用户场景，用AI强化影像、学习、健康、办公效率与创造力等场景，开发了一系列AI辅助功能应用并持续迭代推进系统全面AI化，借助Agent提升用户智能设备移动体验。投资建议 分析师：李美贤执业证书号：S0010524020002邮箱：limeixian@hazq.com 分析师：刘志来执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilai@hazq.com 我们预计公司2026-2028年归母净利润为31.4、37.7、46.1亿元，对应EPS为2.73、3.27、4.01元/股。对应2026年4月27日股价的PE为21.2、17.7、14.4倍，维持公司“买入”评级。风险提示 市场竞争超预期；市场拓展不及预期；产品价格不及预期；上游零部件价格波动超预期；费用端控制不及预期。 相关报告 1.持续推进AI能力建设2025-10-312.业绩环比改善，AI与多元化打开新成长空间2025-08-31 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：李美贤，华安证券AI&电子行业首席分析师。中国人民大学硕士，2024年1月加入华安证券，曾任职于东兴证券，6年电子、通信及AI行业研究经验。 分析师：刘志来，华安证券电子分析师。2020-2021年曾任职于信达证券，2023年加入华安证券。5年电子行业研究经验，兼具买卖方视角。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。