结构改善对冲成本影响，期待AI赋能成长

核心观点与关键数据

• 事件：传音控股公告2026年一季度报告，单季度营业收入162.0亿元，同比增长24.58%，环比增长0.95%；归母净利润7.0亿元，同比增长42.9%，环比增长61.9%；扣非归母净利润6.2亿元，同比增长80.4%，环比增长157.1%。
• 财务指标：单季度毛利率22.0%，同比增长2.7个百分点，环比增长3.8个百分点；总存货金额142.2亿元，环比大幅增长。

结构改善与AI赋能

• 成本对冲：存储价格（DRAM/NAND价格环比上涨93-98%/85-90%）对成本端造成压力，但公司通过产品结构优化、价格传导及差异化竞争策略实现收入利润逆势增长。
• AI能力：公司将AI深度融入社交、出行、健康、教育等场景，推出本地化小语种语音识别、AI自动接听等技术；构建AI使能多端融合架构，发布TECNOAI，聚焦影像、学习、健康等场景，提升用户智能设备体验。

投资建议与预测

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润31.4、37.7、46.1亿元，对应EPS为2.73、3.27、4.01元/股；对应2026年4月27日股价的PE为21.2、17.7、14.4倍。

风险提示

• 市场竞争超预期；市场拓展不及预期；产品价格不及预期；上游零部件价格波动超预期；费用端控制不及预期。