美国信用阿尔法：回归现实

回到现实 签名 我们讨论了美国投资级电子板块电子执行的增长，突出了由于BB/BBB和宽松的B/BB比率带来的相对价值机会，并考察了彭博高收益指数中部分PIK纳入的影响。 布拉德利·罗戈夫，CFA+1 212 412 7921 布拉德利·罗戈夫@巴克莱银行.com BCI，美国 多米尼克·图布兰+1 212 412 3841 dominique.toublan@barclays.com BCI，美国 美国信用Alpha 概述。................................................................................................................................................................................... 市场普遍恢复，尽管与软件和私人信贷相关的高风险领域尚与战前水平存在脱节。短期内，焦点将转向收益，但除非出现不利的经济形势变化，预计利差波动将会保持平稳。 美国焦点 信用等值化：区块电子化……………6 我们自家的算法显示，自2018年以来，美国投资级交易块电子化执行量已超过翻倍，从10%增长到到2026年的约25%的成交量，为系统性投资者和大规模交易的积极经理带来了更大的灵活性。 美国焦点 巴克莱信用因子洞察：再次寻找区间波动价差…………………14 在3月份抛售和4月初的反弹之后，我们认为利差可能将继续保持在近期紧缩的范围内。在美国投资级（IG）和高收益（HY）债券中，我们对质量持负面看法，对利差持续时间持正面看法，对于IG和HY中的剩余因素存在一些不同的观点。 美国投资级 BB-BBBasis Oasis 2............................................................................................................................................................. 中级BB/BBB比率自去年五月以来最为紧缩。此外，B/BB比率交易在相当宽松的水平。我们认为，为BB/BBB紧缩和B/BB宽松进行配置是有意义的，并强调在空头BB篮子中持有长期BBB和单一B篮子。 本文件旨在为机构投资者提供，并不受美国FINRA规则2242下为零售投资者准备的债务研究报告所适用的所有独立性和披露标准的约束。巴克莱银行以自己的账户代表某些客户在自主基础上交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相悖。 已完成：26-04-16，21:24 GMT请参阅第41页开始的分析师认证和重要披露。发布日期：26-04-17，10:30 GMT 限制 - 外部 美国高收益 PIK-关于新指数成分股的考量...... 34 彭博巴克莱高收益指数将于6月末调仓时开始包括部分PIK票据。我们复盘指数变化的影响，并讨论被动高收益投资者需求走势。同时，我们还提供分析师团队对单一名字的解读。 美国信用Alpha 概述 市场普遍恢复，尽管与软件和私人信贷相关的高风险领域尚与战前水平存在脱节。短期内，焦点将转向收益，但除非出现不利的经济形势变化，预计利差波动将会保持平稳。 布拉德利·罗戈夫，CFA+1 212 412 7921 布拉德利·罗戈夫@巴克莱银行.com BCI，美国 多米尼克·图布兰+1 212 412 3841 dominique.toublan@barclays.com BCI，美国 回到现实 大多数信贷市场持续反弹，回补了近期大部分抛售。 投资级现金指数交易价为78个基点（环比下跌3个基点，同比下跌14个基点），高收益指数为269个基点（环比下跌10个基点，同比下跌42个基点）。两者均大幅回调了1月底至3月中旬的抛售行情，IG回调约三分之二，HY回调约四分之三。回想起，截至今年至今，IG和高收益的年度紧缩分别为71个基点和250个基点。 信贷市场情绪与股市情绪相呼应，标准普尔500、纳斯达克和罗素指数均处于或接近历史最高水平。与此同时，恐慌指数VIX已从伊朗冲突高峰完全恢复，目前已回到战前水平。 然而，杠杆贷款的跌幅不及债券，软件行业 仍然接近近期低点。表演LLI价格为95.0美元，与97.0美元的年度高点相比。战争开始后的几天内，该指数降至94.2美元的低位，但从那时起一直在94.6-94.9美元的狭窄区间内交易。因此，LL指数的回调仅占其抛售的四分之一左右。这很大程度上是由于软件行业的反弹不足（占LLI的13%），该行业自2月份以来似乎已完全重新估值较低，并且目前的价格仍比其2025年水平低约7美元。图2). 此次债券指数内的集会也表现不一，BB级债券相较于BBB级和B级债券来看显得更为昂贵。BBs的表现显著优于市场其他部分。正如本周IG/HY栏目所讨论的，与BBB和单B级债券相比，BBs的信用利差相对于历史水平来看已经相当紧张。我们预计这一状况将恢复正常，BBs的表现将从现在开始落后（见……）这里). 类似地，在投资级和高收益领域，能源和媒体处于领先地位，而相对于近期，科技和金融公司则有所落后。 范围也存在IG和HY两个行业在部门层面的显著差异，但一些主题在评级中是普遍存在的。首先，能源和媒体部门的利差交易处于六个月紧缩水平。能源部门显然受益于更高的油价，而媒体部门在IG和HY中均出现紧缩，这主要是因为PARA的降级，这在两个指数中都显示出紧缩倾向。 另一方面，科技公司和金融科技公司正在交易于其六个月波动范围的中部。两者都受到人工智能的影响：在科技方面，关键是发行，而在金融科技公司方面，私人信贷敞口（间接地是软件）一直处于焦点。 现在的问题是：什么可能破坏这场现金热潮？最可能的原因是季节性增发，或者，出人意料的是，中东问题的迅速解决可能导致国债收益率下降。从历史上看，当前几周往往是最适合信用利差的时期，因为盈利静默期期间发行速度放缓。但是，当公司开始发布盈利报告后的发行时，情况往往会变得缓和，这可能在下周变得重要。 其次，更高的国债收益率有助于利差。伊朗冲突推动了油价和国债收益率的上升。例如，5年和10年期国债收益率比1月底高出约7-10个基点，当时利差达到年内最紧密。自战争开始以来，10年期国债收益率与油价之间的相关性一直相当强（相关系数约70%，每桶油价变动约1个基点）。矛盾的是，冲突的迅速解决可能会导致油价和国债收益率降低，使得总体收益率条件对信贷条件并不十分有利。 也就是说，最近的经济和收益数据还不错。银行收益表明，经济的表现好于预期。消费者仍在消费，资产负债表看起来健康（见）。这里并且这里然而，收益报告的语气显示出宏观经济展望的（轻微）放缓（见）。这里)，这与彭博发布的经济意外指数的温和下降一致，尤其是在硬数据方面。然而，我们并未看到任何令人担忧的情况。 总的来说，我们继续相信价差应保持区间波动但 比2H25略微宽一些。首先，鉴于技术进步的速度，由人工智能、软件和隐私信用状况引起的压力不太可能产生显著的缓解。 其次，美联储似乎在下一轮降息上持观望态度，我们预计这一轮降息不会在9月之前到来。在其他条件相同的情况下，这意味着与年初预期的相比，融资条件宽松程度减弱。 第三，同时，对于2026年美国国内生产总值增长的共识正在下降（但仍然处于健康的2.2%）。较低的增长率加上不及预期的宽松政策通常意味着利差更大。 最后，我们仍然相信动物精神将回升，公司将在其资产负债表上变得更加激进，尤其是如果中东局势改善的话。 所有这些应该意味着扩大范围的重置，但不是非常宽泛的水平。 然而，短期内当地技术人员看起来是支持的。投资者配置和资金流入良好，尤其是如果10年期国债收益率保持在4.25%左右。上述讨论的关于利差的适度逆风可能被这些技术因素所淹没。 图2高收益和杠杆贷款软件信贷在最近的市场反弹中并未像其他市场一样恢复。 美国焦点 信用等值化：区块走向电子化 我们自家的算法显示，自2018年以来，美国投资级交易块电子化执行量已超过翻倍，从10%增长到到2026年的约25%的成交量，为系统性投资者和大规模交易的积极经理带来了更大的灵活性。 主题性FICC研究 +44 (0) 20 3134 4561Zornitsa Todorovazornitsa.todorova@barclays.com巴克莱斯，英国 Andrea Díaz Lafuente+44 (0) 207 773 2584 andrea.diazlafuente@barclays.com 栏杆银行，英国 这是《信用等值化：区块电子化》的再版，发表于2026年4月13日。 •本报告的核心创新是一个专有算法，自2018年以来，它将TRACE交易分类为电子交易或电话交易。，利用电子交易报告速度比语音快5.5倍的事实。我们的方法借鉴了包含150k笔已知执行类型（电子交易与语音交易）的大规模标记样本，并利用Tradeweb的详细数据调整过程交易。 •算法表现强劲，正确识别了超过85%的电子交易量。 除了跟踪电子交易的总体增长，我们算法的关键优势在于它使我们能够发现执行行为在不同交易规模和协议中的更细微的变化。 •The 信用权化电子大宗交易正在推进：在美国投资级市场中，电子大宗交易（>5000万美元）自2018年以来翻了一番多——从占比不到10%增至2026年约25%。中等至大型交易规模（1-5百万美元）迅速赶上小型交易，而低于100万美元的交易中电子交易渗透率稳定在接近60%的成交量。 •改进的技术和更深入的电子流动性扩展了块的可执行选项集合，包括比赛中的RFQ和PT。我们的算法证实了这一动态，显示在桌面覆盖较轻的时候，如节假日和午餐时间，电子股份高出5-10个百分点。 • 在更大规模上实现电子化支持信贷流动性的三个途径： ° 数据红利，系统信贷电子交易解锁了更丰富、可执行的定价数据，随着系统化策略的增长，执行能力也随之扩大。 ° 大型企业越来越壮大随着AUM的集中，交易默认情况下越来越多地形成区块，因此电子执行对于保持可扩展性和限制滑点至关重要。 ° 新朋友欢迎电子化降低了进入门槛，让新的信用投资者可以更容易地获得流动性，无需深入与交易商建立关系。 •我们认为60%是电子交易额超过500万美金的实际上限。这是基于对低于100万美元的小规模交易经验的了解，其中电子交易渗透率在过去五年中已达到60%的平台期。信贷交易并未完全电子化。在我们看来，电子交易与电话交易相辅相成，在市场活动因创纪录的发行量而加速时，填补了容量缺口。 一种用于识别TRACE中电子交易的全新算法 电子执行趋势是信贷市场中最具意义的结构性变化之一——也是信贷市场基础要素的一部分。信用权化.然而，跟踪 不提供有关交易是电子执行还是通过语音执行的信息。因此，市场参与者通常依赖由领先交易平台如Tradeweb或MarketAxess发布的月度电子交易量数据来追踪美元信用交易电子交易的发展。虽然这些指标本身非常有用，但它们仅提供了市场层面的总体视图，对电子交易在不同市场部分（尤其是交易规模方面）的差异了解较少。 我们的方法 该报告的核心创新是一个专有算法，该算法可直接在TRACE中识别从2018年开始的电子交易，并覆盖至2026年1月。据我们所知，这是第一次进行此类分析。 这种方法建立在一个经验事实的基础上：电子交易比语音谈判交易报告得更快，而语音谈判交易往往涉及手工登记和确认。电子交易平均在四秒内报告，而语音交易的平均报告延迟为22秒。为了简化并且与场所报告的电子交易总量一致，我们的电子交易基准定义包括RFQs和电子PTs。 There are两个主要挑战在识别TRACE中的电子交易时，首先必须设置合适的延迟阈值——即报告时间和执行时间之间的差异—