股指周报：股市阿尔法行情回归，期指短期震荡筑底

股指期货周度报告 2019年5月21日操作评级：●行情描述：五一节后第二周，50、300以及500三大主力合约分别下跌1.48%、1.2%以及0.68%。周持仓量较前一周有所下降。关税上调的落地以及美国制裁华为事件的发酵使得风险偏好仍然承压，经过空头情绪的不断释放，市场开始博弈政策反馈，从抵抗式下跌转为震荡寻底。●驱动因素来看，5月以来，股指从流动性冲击下的流畅下跌逐步演化为抵抗式下跌，主要受到以下因素的催化：1）、美国上调关税的落地以及中国关税反制措施的落地压制全球风险偏好；2）、上周后半周美国以国家安全的名义实施了一系列限制华为的措施从而进一步打压市场风险偏好；3）、国内流动性相对宽松，对市场形成一定支撑。从流动性而言，关税上调以及华为问题表现为中美博弈的升级，从汇率层面影响A股的风险偏好，而国内流动性的相对充裕则从利率层面对于估值形成支撑，而5月份以来汇率冲击的持续发酵仍是主要矛盾。在流畅下跌逐步转化为抵抗式下跌，市场围绕着“自主可控”和“类滞胀”的阿尔法行情特征显著。●上期周报我们提到，“股汇联动”之下，北上资金的大幅流出和人民币贬值的预期形成了正反馈，从而出现了“股汇双杀”模式冲击全球。在避险情绪发酵下，宏观层面重点关注内外两政策的反馈。对于内部的政策反馈而言，央行在离岸发行央票回升离岸的人民币，央行高级官员表态当前阶段有能力维护人民币的稳定，并表示金融扩大开放继续推进。从15年以及18年的股指和汇率联动下，汇率预期的稳固往往是股指能够阶段性稳固的必要条件。其次，财政部官员表示抵抗贸易战主要靠财政政策的发力，同时发改委也表示当前项目储备充足，后续仍需关注内需蓄力的相关政策。●外部政策反馈而言，目前仍然处在中美博弈相对升级的阶段。中国金融市场的波动对于海外市场形成快速传导，华为事件对于硅谷科技公司同样产生显著影响，纳指承压回落。而关税上调中期同样会压低美国的潜在增速并提升潜在通胀，近期零售数据不及预期。对于目前全球经济所处状态，关税问题的发酵会进一步形成美国基本面和金融市场压力的交替，从而对于美联储的货币政策产生进一步的压力。这些压力逐步孕育着美国对外政策的再次弱化，但是在此之前人民币汇率尚难方向性扭转。●上一期周报将中期的顺畅运行路径概括为三种模式：1）、基准情景是上证指数5-6月份在2700-3000之间形成震荡市，并在中期继续延续向上；2）、短期快速回升至3000点之上；3）、继续快速下探2018年四季度市场的底部。基准情景的相对合理性体现在：当前上证指数处于临近牛熊的重要分界线，而进一步下探2700-2800之间可能会引致股权质押和流动性风险的再一次发酵，因此内部政策提振或干预市场概率较大。基准情景下，指数向下的绝对空间有限且流畅度较差，而筑底后反弹向上也受到5月6日向下跳空缺口的压制。中期趋势延续仍在于当前的中美博弈重新迎来转机。●短期操作建议上，随着利空因素不断被计价，短期空头情绪的不断释放以及政策反馈的预期不断增强，下跌动能正逐步被消耗，空头可转为减空观望。短期多头可逐步以震荡市思维参与市场。国投安信期货郭建权期货投资咨询号Z0001982 国投安信期货李而实期货从业资格号F3057070gtaxinstitute@essence.com.cn股指周报股市阿尔法行情回归，期指短期震荡筑底图图股指—观望051015202530354045502016/1/12016/3/12016/5/12016/7/12016/9/12016/11/12017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/1中国市场VIX新兴市场股指★☆☆↑国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 【期货市场】周收盘价IF19063625.2IF19123597.4IH19062713IH19122706.8IC19064903.6IC19124685【现货市场】周收盘价周涨跌周涨跌幅近1月涨跌幅近3月涨跌幅沪深3003667-81.7-2.19%-5.72%-2.21%上证502740-58.5-2.10%-5.29%-2.83%中证5005010-121.7-2.40%-7.36%-1.13%上证综指2906-56.9-1.94%-5.85%-2.94%中小板指5598-196.6-3.42%-8.27%-5.76%创业板指1494-55.1-3.59%-9.90%-4.73%【价格基差及持仓】期货对现货升贴水-1.79%0.48%月涨跌幅周涨跌幅-1.20%-2.70%-1.20%-2.70%周涨跌-44.6-99.4-41.2-54.0-193.2-4.03%-4.03%-6.96%0.31%-0.67%0.84%-34.0-1.48%-1.95%-0.68%-1.48%-1.95%-0.68%●五一节后第二周，50、300以及500三大主力合约分别下跌1.48%、1.2%以及0.68%。周持仓量较前一周有所下降。关税上调的落地以及美国制裁华为事件的发酵使得风险偏好仍然承压，经过空头情绪的不断释放，市场开始博弈政策反馈，从抵抗式下跌转为震荡寻底。五月第一周北上资金大幅流出174亿，上周北上资金流出进一步恶化，达到了190亿元。但是随着上周后半周到本周周初，央行对于汇率问题的表态市场情绪开始逐步缓和。市场在逐步震荡筑底的过程中持仓量和上周相比有所下行。市场在逐步表现个股修复的过程中，而大市值则受到北上资金流出的压力，因此IC向IH修复。图1：IF合约价格走势图2：IH合约价格走势图3：IC合约价格走势图4：IF合约价格走势成交及持仓量2,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7003,8003,9004,0004,1004,200IF连续3,8004,3004,8005,3005,800IC连续2,1002,3002,5002,7002,9003,1003,3002018-10-012018-10-082018-10-152018-10-222018-10-292018-11-052018-11-122018-11-192018-11-262018-12-032018-12-102018-12-172018-12-242018-12-312019-01-072019-01-142019-01-212019-01-282019-02-042019-02-112019-02-182019-02-252019-03-042019-03-112019-03-182019-03-252019-04-012019-04-082019-04-152019-04-222019-04-292019-05-062019-05-13IH连续数据来源：Wind，国投安信期货数据来源：Wind，国投安信期货数据来源：Wind，国投安信期货-500.00500.001,500.002,500.003,500.004,500.005,500.00-2000030000800001300001800002300002800002015/10/262016/10/262017/10/262018/10/26IF成交量IF持仓量IF连续收盘价数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 图10：上周北上资金的净流出进一步扩大图9：融资买入额4月份显著回落图8：上证50与中证500比价关系——50补跌图7：IF合约价差结构图5：IH合约价格走势成交及持仓量图6：IC合约价格走势成交及持仓量0.300.350.400.450.500.550.600.65比价关系：上证50与中证500上证50/中证500上证50期货主力/中证500期货主力数据来源：wind，国投安信期货-3%-2%-1%0%1%2%沪深300期货价差结构次月-当月当季-当月下季-当月下季-次月数据来源：wind，国投安信期货数据来源：Wind，国投安信期货30003200340036003800400042004400-210-110-1090190290陆股通净买入（亿元）沪深3000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.0010002000300040002015/10/262016/10/262017/10/262018/10/26IH成交量IH连续收盘价IH持仓量数据来源：wind，国投安信期货0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0001000020000300004000050000600007000080000900001000001100001200001300001400001500001600002015/10/262016/10/262017/10/262018/10/26IC成交量IC持仓量IC连续收盘价数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 【宏观流动性与基本面】图15：R007、SHIBOR和互换利率（周）●从国内外经济数据来看，4月份金融数据不及市场预期，中长期企业贷款增速降低，表明4月份货币政策的边际转向的效果立竿见影，出现了宽信用通道中的反复。4月份工业增加值增速回落至5.4%，较上月有较为明显的回落，民间投资较1-3月份同样有较大幅度回落。但另一方面，房地产市场仍然延续了4月份的强势，房地产投资、施工面积以及房地产价格都延续了3月份的回升趋势。2019年4月CPI、PPI同比分别升至2.5%、0.9%，食品价格带动CPI环比强于季节性。4月份货币政策边际转向建立在外部稳定基础之上，随着贸易前景再次恶化，政策再次维护短端流动性的稳定，信用利差和实体融资利率从高位回落。而房价和物价的快速上涨使得央行1季度执行报告维持了和4月下旬政治局会议相同基调。图11：4月PMI小幅回落图12：4月份工业企业利润同比反弹图13：通胀走势——CPI、PPI4月份继续向上图14：4月主要国家制造业PMI走势图16：同业以及票据利率40.0045.0050.0055.0060.004555652013/2/12013/5/12013/8/12013/11/12014/2/12014/5/12014/8/12014/11/12015/2/12015/5/12015/8/12015/11/12016/2/12016/5/12016/8/12016/11/12017/2/12017/5/12017/8/12017/11/12018/2/12018/5/12018/8/12018/11/12019/2/1美国:Markit制造业PMI:季调日本:制造业PMI欧元区:制造业PMI中国制造业PMI（右）数据来源：wind，国投安信期货464850525456PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业数据来源：wind，国投安信期货8101214狭义社融同比（旧口径）狭义社融同比（新口径）数据来源：wind，国投安信期货-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.00.81.31.82.32.83.33.84.34.8CPI同比PPI同比数据来源：Wind、国投安信期货单位：%22.533.544.555.52015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04同业存单:6个月票据直贴利率