美国信用阿尔法：持续收紧

更持久，更紧致 签名 我们将我们的年末利差预测修正为投资级的65-70基点，高收益的240-260基点。我们还更新了我们的信用因素观点，确定了IG领域的催化剂驱动机会，强调了投资级的上涨息票收入，并扩展了我们的新HY预测。 Bradley Rogoff, CFA+1 212 412 7921 bradley.rogoff@barclays.com BCI，美国 多米尼克·图布兰+1 212 412 3841 dominique.toublan@barclays.com BCI, 美国 美国信贷阿尔法 概述。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 利差收窄，但 我们 认为 它们 有可能 进一步 收窄 至 年底。 我们 修正 了 我们 的 利差 预测 至 65-70基点 用于 投资级 和 240-260基点 用于 高收益。 支撑这种 观点 的是 仍然 宽松 的 宏观 背景图景、 强劲 的 技术面 以及 结实 的 信用 基本面。 美国聚焦 投资级别催化剂监测。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5我们正在追踪90种可能对信用有重要影响的催化剂。我们的分析师按行业划分催化剂和时间范围，并特别强调了其中涉及ABIBB、OCSL和EIX的三种催化剂。 美国聚焦 巴克莱信贷因素洞察：公允地收紧。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 在支持的市场环境下，我们对信用采取得更建设性的立场。在美国投资级债和垃圾债中，我们对息差持看涨观点，对质量持看跌观点。在美国投资级债中，我们对周期股和波动率持看涨观点，而在美国垃圾债中，我们对久期持看涨观点，对动量持看跌观点。 美国投资级 继续剪优惠券。30 今年，票据吸收了自2018年以来最大的净供应比例。从历史上看，这种情况往往会抑制收益率波动性，而2025年至今也不例外。随着2026年到期期限增长5%/年且票面利率增长10%/年，这种技术性可能将会持续。 本文件面向机构投资者，不受适用于根据美国FINRA规则2242为零售投资者准备的债务研究报告的所有独立性和信息披露标准的约束。巴克莱银行为自己账户以及在代表某些客户的酌情基础上交易本报告中涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中的建议相矛盾。 美高收益 CCC季节性顺风。 我们将我们的YE25高收益利差预测收紧至240-260个基点，得益于“足够好”的宏观背景、强劲的技术面以及依然稳健的基本面。季节性趋势表明，在当今这样的环境下，CCC级信用债往往全年表现更优。 美国信贷阿尔法 概述 利差收窄，但 我们 认为 它们 有可能 进一步 收窄 至 年底。 我们 修正 了 我们 的 利差 预测 至 65-70基点 用于 投资级 和 240-260基点 用于 高收益。 支撑这种 观点 的是 仍然 宽松 的 宏观背景图景、 强劲 的 技术面 以及 结实 的 信用 基本面。 Bradley Rogoff, CFA+1 212 412 7921 bradley.rogoff@barclays.com BCI，美国 多米尼克·图布兰+1 212 412 3841 dominique.toublan@barclays.com BCI, 美国 更持久，更紧致 我们将我们的预测收紧：投资级将调整为65-70个基点，高收益将调整为240-260个基点，至2025年底，分别从目前的73个基点和273个基点。底线：利差收窄但得到稳健增长、鸽派美联储、强劲的信用基本面、有韧性的需求和可控的供应的支持。关税带来的通胀压力似乎是渐进的而非突发的，政策路径应使10年期收益率保持在大约或4%以上，从而维持对投资者的收益率吸引力。 逐渐的通货膨胀和稳定增长支撑着信贷。我们的基线情景表明，2025年第四季度实际国内生产总值（GDP）增长率为1.5%，2026年为2%，失业率将维持在4%的低位，这表明信贷环境良好。我们预计关税将是一个缓慢的侵蚀，不会对通胀造成冲击，因为企业计划逐步传导成本，保护销量并暗示价格效应将是分阶段的而不是急剧的。我们预计，2026年第二季度末，同比（y/y）总体消费者价格指数（CPI）将触及3.3%的峰值。 国债收益率应继续发挥作用，10年期收益率可能将在4%附近徘徊。巴克莱利率团队的基准轨迹显示，10年期利率到2025年底将降至4.0%。这应该会使得信用总收益率即使在当前紧缩的利差情况下仍然具有吸引力。 信贷基本面仍然保持支持. 通常的信用基础指标通常处于良好状态投资级别和更高品质高收益.ig的ebitda利润率处于历史新高。并购和杠杆收购在2025年下半年显示出新的势头，这可能导致基本面恶化，但更有可能在明年而不是2025年剩余时间影响市场（见2026 年并购展望：把握下一波浪潮). 发行应该上升，但净供应仍然可控。九月发行的规模很大，但由于需求强劲，发行额很快就被吸收了。同时，大量现金通过到期、回购和息票的方式回流给债权人（参见本周的投资等级部分）。根据季节性模式，今年剩余时间的发行额应该会放缓，但2026年的股票回购和并购活动可能会增加，随着动物精神抬头，可能导致更多发行。 投资者群体中，收益率需求保持韧性。信用需求在国内和全球都保持强劲。在与投资者的交谈中，几乎每个人都预期未来六个月的资金流入将保持健康，得益于全面的收益率水平。此外，有相当数量的潜在零售轮动资金存在于货币市场基金中，但历史表明要让这种情况发生，消费者信心需要进一步提升。 投资者定位也挺好的。投资者一直不情愿地以这些窄幅利差进行交易。我们的对话表明，绝大多数人接近基准水平，甚至相对于基准略微规避风险。这一点得到了我们自满信号；它很高，但并未像历史上曾显示利差见底那样，被推至那个水平。 价差紧凑但可操作。投资级别利差在2024年末向周期低点收窄，并在“解放日”恐慌之后再次处于或接近历史区间底部。从目前开始进一步收紧可能较为温和，因为水平已经处于被拉伸状态。然而，利差不像年初时那样收窄，其中CCC级是明显的落后者。 对我们呼叫的风险。在我们看来，由衰退引起的国债收益率持续下降是最大的信用风险。最大的下行情景包括消费者退缩和失业率上升，从而导致衰退。然而，即使避免衰退，利率的急剧上涨也可能破坏技术面。此外，移民限制带来的劳资摩擦可能会损害增长，如果转嫁加速，关税可能会生效。最后，人工智能执行风险在行业层面和整体经济层面都是真实的（人工智能代表了2025年上半年约四分之三的美国实际国内生产总值增长——参见）人工智能推动资本支出激增). 美国聚焦 投资级催化剂监测 我们正在追踪90种可能对信用有重要影响的催化剂。我们的分析师按行业划分催化剂和时间范围，并特别强调了其中涉及ABIBB、OCSL和EIX的三种催化剂。 美国信用策略 多米尼克·图布兰+1 212 412 3841 dominique.toublan@barclays.com BCI, 美国 这是2025年10月7日发布的美国投资级研究：催化剂监测的转载。 Bradford Elliott, CFA+1 212 526 6704 bradford.elliott@barclays.com BCI, 美国 •随着企业利差和收益率接近历史低点，特殊信用事件可能带来超额表现。 •我们的分析师列出了90个涵盖并购、负债管理、评级上调/下调、盈利和监管动态等主题的催化剂。这些催化剂的时间范围从一个月到YE26不等，为投资者提供了各行业待发事件的洞察。 +1 212 526 6253科尔尼·肖特corry.short@barclays.comBCI，US •我们强调三个催化剂观点：ABIBB的资产负债管理、OCSL可能下调至高收益，以及随着进入火季，EIX面临的下行风险。 美國基本信用 安德鲁·基切斯，CFA+1 212 412 5248 andrew.keches@barclays.com BCI，美国 百威英博（ABIBB）—即将到来的要约收购 普里娅·奥里-古普塔，CFA+1 212 412 3759 priya.ohrigupta@barclays.com BCI，美国 普里娅·奥里-古普塔，CFABCI，美国 2H自由现金流季节性支持持续债务偿还 哈里·梅瑟+1 212 412 7903 harry.mateer@barclays.com BCI,美国 我们预计ABIBB（市场权重）将考虑使用招标方式来减少未偿债务，作为其持续致力于实现2.0x最优净杠杆目标的一部分。鉴于自由现金流表现的季节性和过往历史，我们预计这可能最早会在11月（或在第三季度业绩报告后不久）发生。主要考虑因素包括该公司利用约60-70亿美元现金满足其持续需求的能力——该公司在2025年上半年结束时的现金余额为72亿美元，这意味着所有自由现金流产生都应被用于债务偿还和股东回报的组合。在后一点上，该公司已完成其先前宣布的20亿美元股票回购计划，因此可能推出另一项计划（我们的股权对应方估计这可能是在$3-4亿范围）。也就是说，我们 также 认为该公司可以考虑重新引入中期股息；从历史上看，这笔第二笔股息支付被用来平衡 FCF 使用 的节奏，并且是用于提高整体股息支付 的杠杆。 +1 212 526 3521斯里乔伊·巴纳吉，CFAsrinjoy.banerjee@barclays.comBCI，US 彼得·特罗西+1 212 412 3695 peter.troisi@barclays.com BCI, 美国 阿夫萨·昆迪 +1 212 412 2343 afsah.quadri@barclays.com BCI，美国 向 2x 净杠杆目标迈进：我们预计ABIBB将在年底结束时拥有净杠杆率2.6倍，这得益于37亿美元的债务偿还（包括9月份偿还的5亿英镑到期债务和30亿美元的要约收购）。在自由现金流方面，我们预计该公司在2025年下半年扣除资本支出和股息后将会产生105亿美元，这应该足以支撑今年另外10亿美元的股票回购（使全年总额达到30亿美元）。 山姆拉塔·科尔斯特+1 212 526 4007 samantha.kost@barclays.com BCI, 美国 招标优先级 在一个投标中，我们期望该公司可以采取多种方法： •低价— 过去公司主要采用低价策略以最大化去杠杆化，尽管这仍然可以采用，但由于过去的参与，相关的选择更加有限。 •净现值正/利息费用管理— 公司目前正处于转变更为均衡的财务政策的节点（即，从去杠杆化重心转向提升股东回报）；随着这种情况持续，关注借款的重点也可能转向更侧重于利息支出减少。 我们通过比较\"现金的机会成本\"（我们使用一周当地货币汇率作为替代）与债券的息票来评估这个选项。考虑到当前的欧元利率，这种方法通常更倾向于欧元债券。 •平滑成熟度曲线— 最后，公司仍有几座债务大山相对于其余方面来说规模过大，它可以选择将这些平滑掉。 运用这些考量，我们识别出以下可能包含在美元拍卖中的债券。 美元债券我们认为是很好的定位，可以从招标中受益 •ABIBB 4.9s of 2046—这些债券将为企业提供双重好处：在面值以下的价格下改善去杠杆化，以及通过到期塔平滑（2046年是公司最大的债务塔，达86亿美元）。该债券也是公司去年五月进行最后一次伦敦金属交易所交易的一部分，尽管在投资者方面的接受度有限。 •abibb 5.55s of 2049s— 如果公司的方