5月金股报告：预计指数震荡，结构再平衡

——预计指数震荡，结构再平衡 2026年04月28日 证券研究报告/策略定期报告 报告摘要 分析师：王永健执业证书编号：S0740522050001Email：wangyj09@zts.com.cn 结论：预计指数震荡，结构再平衡。 4月：A股短暂下跌后持续反弹，月末再次趋向波动。截至4月27日，主要指数大多录得涨幅。其中，上证指数上涨5.00%，沪深300上涨7.21%，中证2000上涨7.76%，创业板指、科创综指分别录得14.56%、17.49%的涨幅。全A日均成交额23114亿元，较3月环比减少187亿元。节奏上，月初短暂下跌，随后持续反弹，月末趋向波动。 相关报告 本月指数走势受地缘局势缓急交替与流动性环境变化主导。 1、《短期内需关注资金结构趋紧信号》2026-04-27 2、《美元指数震荡，市场或将再平衡》2026-04-273、《一季度主动基金重仓板块有何新变化？》2026-04-26 （1）月初滞胀交易延续，指数短暂下跌。月初市场仍受前期高油价与滞胀预期压制，美债利率一度逼近TACO阈值，地缘冲突反复风险未消，市场反弹乏力。 （2）4月中上旬，“非典型TACO”触发风偏修复，指数企稳反弹。期间地缘政治出现超预期停火信号，市场称为“非典型TACO”——节奏上快于金融条件触发阈值，驱动风险偏好回升与流动性担忧减轻。A股受益于风偏修复，但由于冲突升级以来表现韧性突出，下跌幅度有限，反弹力度亦相对克制。 （3）4月中下旬，地缘边际缓和，美元避险溢价挤出，跨境流动性极其充裕，市场反弹加速。地缘边际缓和使美元避险需求下降，美元指数下跌、人民币升值，旺盛结汇需求营造极度充裕的流动性环境。国内一季度经济向好、PPI同比转正，外资回流A股并增配硬科技板块，叠加创业板政策与科技龙头业绩释放，市场大幅反弹。（4）月末流动性宽松边际收敛，指数趋于波动。月末美元指数企稳，一方面源于地 缘反复引发的避险资金回流，另一方面受沃什听证会偏鹰基调影响；同时财报季接近尾声，市场对业绩超预期的定价已较充分，指数趋向波动。科技大类领涨，周期大类内部分化。 （1）科技大类：领涨全市场，主因风险偏好修复叠加业绩验证。4月万得科技大类指数涨幅约11.86%，电子、通信领涨全市。驱动因素有三：一是地缘局势阶段性缓和带动风险偏好回升，前期受压制的高弹性成长资产快速修复；二是业绩披露期内，电子、通信等领域一季报超预期，基本面兑现能力成为资金筛选的核心依据；三是美元贬值营造充裕流动性环境，进一步放大了科技板块的估值弹性。 （2）周期大类：内部分化，有色化工强势，煤炭、钢铁、石油石化疲弱。周期大类整体涨幅约4.88%，有色金属、基础化工分别上涨约6.81%和5.83%，煤炭、钢铁、石油石化涨幅均在1.4%以下，表现相对平淡。分化的原因主要有两点：一是高油价对不同品种的影响存在差异，有色、化工供需逻辑相对独立，而煤炭、石油石化等能源品种受制于市场对能源价格持续性的分歧；二是业绩验证分化，化工、有色盈利韧性突出，而钢铁、建材等顺周期品种受内需拖累，承压明显。 （3）红利大类：防御属性未充分兑现。中证红利整体涨幅0.63%，银行、公用事业基本收平，交通运输下跌。一方面，冲突持续时间超预期，市场对地缘风险的边际反应逐步钝化，避险情绪驱动的防御需求减弱；另一方面，中下旬流动性环境转向充裕，降低了高股息资产的相对配置价值。 往后看，短期指数冲高概率有限，市场或以震荡消化估值，结构方面或将迎来再平衡。1）流动性边际弱化制约指数上行弹性。前期美元贬值、人民币升值带来的充裕结汇需求是4月中下旬反弹超预期的重要原因。往后看，美元继续贬值的空间有限：一方面，地缘冲突仍有反复可能，美元资产避险需求仍存，且美股调整幅度与通胀预期尚未触发“TACO”阈值；另一方面，若冲突后续缓和，高油价对美国经济的下行压力将逐步缓解，边际支撑美元企稳。美元指数已企稳，前期充裕的跨境流动性环境将边际弱化，指数进一步冲高的动力或有不足。2）估值赔率空间偏紧，业绩兑现期过后资金博弈加剧。当前沪指PE运行于近三年均 值上方两倍标准差附近，短期估值空间已较为有限，进一步冲高将面临阻力。财报季即将结束，市场对业绩超预期部分的定价已较为充分，场内资金兑现意愿增强，指数短期易震荡难冲高。3）结构或将迎来再平衡。一方面，4月财报密集披露后，通信、电子等行业在盈利预 期小幅下修的背景下，涨幅显著偏高。财报季结束后，盈利二阶导趋缓的高估值行业或将面临调整压力。另一方面，5月日历效应指向估值溢价修正，风格向均衡方向调整概率较大。近10年中有6年5月行业PE较4月底呈负增长，即便正增长年份，涨幅也多由少数行业贡献或整体温和。在内外部既有环境延续的前提下，财报季后市场通常会对前期过高的估值溢价进行系统性修正，行业表现将从单一科技主线向更加 均衡的方向回归。 配置策略：红利底仓，基于赔率视角布局全球定价的资源品，科技成长方向可聚焦盈利预期持续上修的方向。（1）红利资产：依然可作为底仓配置。尽管4月红利风格表现平淡，但高股息资产的确定性与避险属性具备长期配置价值。（2）全球定价的资源品：关注油价高位震荡下的结构性机会，基于赔率视角布局黄金、铜等长期逻辑坚实的全球定价资源品。（3）科技成长逢低精选，聚焦盈利预期仍上修的独立景气方向。 5月金股组合：科创创业人工智能ETF景顺（策略）、水晶光电（电子）、科锐国际（商社）、芯原股份（电子）、泉阳泉（食品饮料）、中国重汽（汽车）、华锐精密（先进产业）、燕麦科技（先进产业）、新华保险（非银）、世纪华通（传媒）、中文在线（传媒）、万华化学（化工）、华新建材（建材）、药明康德（医药）。风险提示：经济下行压力超预期，政策力度不及预期，数据更新不及时风险 内容目录 2026年5月金股组合.................................................................................................4风险提示.....................................................................................................................4 图表目录 图表1：2026年5月金股.........................................................................................4 2026年5月金股组合 自上而下的结合行业推荐，2026年5月中泰证券金股推荐如下（排名不分先后）：科创创业人工智能ETF景顺（策略）、水晶光电（电子）、科锐国际（商社）、芯原股份（电子）、泉阳泉（食品饮料）、中国重汽（汽车）、华锐精密（先进产业）、燕麦科技（先进产业）、新华保险（非银）、世纪华通（传媒）、中文在线（传媒）、万华化学（化工）、华新建材（建材）、药明康德（医药）。 风险提示 经济下行压力超预期，政策力度不及预期，数据更新不及时风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。