2025年黑色金属分析报告：政策逆周期调节 市场结构再平衡

——2025年黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 宏观：外部扰动预期加剧国内经济蓄势待升 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 展望2025年，海外经济及政策不确定性愈发显著，特别是特朗普政府在经济贸易等领域的政策动向，将对全球经济贸易格局产生深远影响，成为外部环境的关键变量。其一，其贸易保护主义政策，如提高关税、设置贸易壁垒等，将导致国际贸易环境的不确定性增加，对我国出口造成较大压力。其二，其推动美国制造业回流从而减少对外部供应链的依赖，将导致全球产业链结构重塑，特别是利润率较高的中高端制造业，部分生产环节可能转移回美国或其他发达国家，对我国及其他新兴市场经济体将产生较大冲击。其三，其主张宽松的货币政策和减税政策，旨在刺激经济增长，但同时也可能会导致通胀上升，从而迫使美联储调整其货币政策立场，引发全球金融市场波动和不确定性。目前市场普遍预期2025年美联储降息步伐将逐步放缓，在调整货币政策时将更加审慎与灵活。国内方面，随着政策端持续升级与优化，国内经济动能将逐步增强，但经济核心矛盾在于如何有效提振消费市场、拉动内需。其一，房地产市场距离企稳仍有一定距离，向好趋势的延续仍待政策精准发力。其二，企业投资及居民消费信心低迷等问题彻底改善仍需货币及财政政策进一步宽松。其三，外需放缓压力较大且外部政策环境不确定性增加。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 在此背景下，国内将坚持稳中求进的总基调，实施更加积极有为的宏观政策，包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，旨在促进经济稳定增长，全方位扩大国内需求，提振消费，提高投资效益，增强经济内生动力，预计2025年国内经济将展现出更加稳健和可持续的增长态势。与此同时，我们应持续关注特朗普政府政策调整、全球贸易保护主义抬头、美联储货币政策调整、以及地缘政治冲突风险升级等因素对全球经济及贸易格局和金融市场造成的冲击，以及对大宗商品价格造成的扰动。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 成文时间：2025年1月9日 后期关注/市场风险：海外经济走势及货币政策变化，特朗普政府政策调整情况，海外地缘政治风险变化，宏观政策实施情况，国内需求修复情况。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 政策逆周期调节市场结构再平衡 ——2025年黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 成材：需求改善有限价格仍有降幅 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 2024年，成材价格重心下移，上期所螺纹钢和热卷期货价格均出现15%以上的下跌。其中地产偏差和螺纹钢新旧国标切换是导致钢价弱势运行的主因。对于2025年，我们认为基本面存在如下特征： 供应方面，2025年我国粗钢产量约在9.9至10亿吨，较2024年下降1500-2000万吨，降幅1.5%左右。品种分化现象仍然存在，且继续呈现建材降、工业材涨的情况，但此消彼长的幅度会有所收缩。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 房地产政策加码后，销售端逐步有起色，但新开工、施工和竣工环节较差。从出生率、结婚率、人口结构看，人口红利消失导致对房屋需求下降，地产大概率难以回到之前“黄金期”。2025年房地产市场整体偏中性，并不足够乐观；中长期偏空。基建投资陆续增发专项债、超长期特别国债等，但近年来基建投资结构发生变化，由传统的铁路、公路投资向新质生产力倾斜，导致耗钢量下降。2025年基建投资仍有增量，但对钢铁的提振作用偏中性。汽车市场迎来政策置换补贴、国内车企发力和换车周期三重利好叠加，连续两年产销站上3000万辆。2025年利好因素仍然存在，尤其新能源汽车大概率保持较快发展，占国内销量比例进一步提高，但新能源车出口或因为欧美提高关税受影响。2025家电以旧换新政策仍会延续，产品结构升级更加凸显，以目前国际经济环境和我国家电产业及性价比优势，出口仍有增量。但彩电的销售情况或弱于2024年。目前正逐步进入我国船企交船高峰期，也是大型LNG船、大型集装箱船等高技术船舶的集中交付期，各造船企业要将“保交船”作为首要任务。造船业保持向好较为确定，对板材类产品形成支撑。出口市场量升价降的情况值得注意，我国钢材出口仍有价格优势，2025年大概率保持增长，但特朗普上台后，其关税政策或对我国钢材及间接产品出口造成影响，增长幅度较2024年放缓。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 成文时间：2025年1月9日 综合来看，我们认为2025年建材弱、板材强的特征依旧存在。但制造业出口较多会受到美国关税提高的影响，出口大概率弱于2024年。钢材的整体价格重心会有一定下移，螺纹钢期货运行区间2600-3800，热卷期货运行区间2800-4000。 后期关注/市场风险：美联储货币宽松政策加速；国内出台超预期宏观政策政策；国内出台严厉的粗钢压减政策。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 政策逆周期调节市场结构再平衡 ——2025年黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 铁矿石：供强需弱格局难改价格重心持续下移 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 2025年国际宏观：美国随着通胀率的逐步下降，美国进入降息周期，美国经济数据表现仍较为良好，经济“硬着陆”风险较低。国内9月24日以来“稳增长”增量政策密集发布并落地实施，对宏观经济供需两端均将产生积极且显著的影响，将有效提振国内经济活力，推动经济持续回升向好，助力经济实现高质量发展，适当宽松的货币政策也将提振商品估值水平。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 供应方面：供给端产量再次集中释放将加剧供需宽松格局，高成本的非主流矿和国产矿提升边际成本，同时供给端弹性也将加大，供给释放节奏将主导价格走势。2025年澳巴四大矿山、非主流矿山、国产铁矿和海外权益矿均有增量，国内供给将小幅增加，增量合计为6900万吨。其中2025年四大矿山产量增量为2850万吨，非主流矿山和海外权益矿产量增量为3050万吨，国产矿产量增量为1000万吨。2025年国内供给增加4660万吨，其中主流矿山发往中国量2160万吨，非主流矿进口增加1500万吨，国产矿产量增加1000万吨。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 需求方面：2025年国内需求延续下降态势，除中国外，印度方面需求存在小幅增量。国内随着制造业高速增长和新兴产业的快速发展，工业用钢呈现高端化、大体量、高增长态势，目前需求状况好于房地产市场，而主要拖累以及风险点在房地产、制造业出口，预估2025年国内铁矿石需求或存在1%左右下滑。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 2025年铁矿石供需延续宽松态势，价格中枢将继续下移至100美元/吨，波动范围85～115美金/吨，对应国内连铁价格约650～880元/吨。上半年宏观政策增量相对集中，且供应增量更多在下半年，整个价格走势倾向于前高后低，铁矿石月间价差以及内外盘价差或进一步压缩。若价格趋近下沿，对生产成本较高的国产矿以及非主流矿产生挤出效应，价格存在向上驱动。 成文时间：2025年1月9日 策略方面：整体建议区间操作，05合约偏多对待，特别是针对锁价订单较多的生产企业在底部区间增加原材料保值头寸，锁定生产利润。 后期关注/市场风险：钢材出口存在不确定性、房地产需求复苏力度、美联储降息节奏、国内宏观政策增量预期。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 政策逆周期调节市场结构再平衡 ——2025年黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 煤焦：供给存增量预期价格承压运行 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 核心观点： 展望2025年，预计焦煤呈现供强需弱、库存高位的总体态势，价格重心或进一步下移，以焦煤为交易重心、焦炭被动跟随的格局不变。 焦煤供应端，目前煤矿生产率已基本恢复到相对较高水平，2025年煤矿常态化的安全监管对生产的影响程度将降低，而煤矿当前仍有相对可观的盈利空间，预计2025年炼焦煤产量较大概率重回增长趋势，回补量800万吨，增幅1.7%。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 进口端，2024年焦煤进口量将达1.2亿吨，同比增幅约20%。在此基数下，预计2025年同比增幅下降至个位数，全年进口量同比增550万吨，其中增量预期主要来自蒙古国和澳大利亚，目前蒙煤供应能力、口岸通关效率均有所提升，跌加国内使用意愿相对良好，蒙煤具备进口增量条件；澳煤品质较蒙煤好，煤价下跌后，国内采购积极，澳煤进口量逐月增加，2025年有望维持增量趋势。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 焦炭供应端，目前全国焦化产能总计在5.65亿吨左右，预计2025年产能仍将有净新增的量，焦化产能长期处于过剩状态，不过由于行业盈利能力较差，叠加下游需求趋于下降，焦化企业控制产能利用率，促使焦炭整体供需矛盾并不突出。2025年，预计焦企将维持2024年生产模式，以跟随下游钢厂开工变化为主。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 需求端，2024年粗钢行政性约束减产的程度显著下降，更多是行业利润被严重压缩后钢厂的主动性减产，根源则在于下游需求的持续疲弱。预计2025年生铁、粗钢等产量存在减量空间，需求负反馈将进一步向上游原料端传导。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 库存端，焦煤存在供应端库存高、消费端库存低的结构性矛盾，也体现焦煤强供应、弱需