核心观点
- 业绩表现：石头科技2026年一季度实现营业收入42.27亿元，同比增长23.31%；归母净利润3.23亿元，同比增长20.83%。2025年全年营业收入186.95亿元，同比增长56.51%，但归母净利润同比下滑31.03%。2025年第四季度营业收入66.28亿元，同比增长34.23%，但归母净利润同比下滑35.45%。
- 业务分析：
- 海外市场亮眼：2025年扫地机和智能电器营收分别同比增长39.9%和227.8%，其中扫地机海外销售表现突出，欧洲增速较快。
- 第二曲线减亏：其他智能电器业务收入突破35亿元，预计2026年第一季度收入将突破10亿元，规模效应下有望实现减亏。
- 费率优化：2025年毛利率为42.4%，净利率为7.3%，分别同比下降7.8和9.3个百分点。销/管/研/财费用率分别为26.2%/2.3%/7.6%/-0.8%，其中销/研/管费用率有所优化，但汇兑损失导致净利率同比承压，但环比呈现改善趋势。
- 核心判断：公司业绩趋势向好，2026年一季度营收高基数下仍实现亮眼增长，主业扫地机预计双位数增长，海外市场尤其北美地区增速较高。核心盈利指标环比修复，期待盈利拐点出现。
- 投资建议：当前PE位于较低水平，静待盈利修复和竞争缓和。预计2026-2028年营业收入分别为226.7/273.7/328.5亿元，同比增长21%/21%/20%；归母净利润分别为20.1/26.9/31.5亿元，同比增长48%/34%/17%。维持“买入”评级。
关键数据
- 2026年第一季度：
- 营业收入：42.27亿元（同比增长23.31%）
- 归母净利润：3.23亿元（同比增长20.83%）
- 扣非归母净利润：2.59亿元（同比增长7.08%）
- 2025年全年：
- 营业收入：186.95亿元（同比增长56.51%）
- 归母净利润：13.63亿元（同比下降31.03%）
- 扣非归母净利润：10.92亿元（同比下降32.60%）
- 2025年第四季度：
- 营业收入：66.28亿元（同比增长34.23%）
- 归母净利润：3.26亿元（同比下降35.45%）
- 扣非归母净利润：2.58亿元（同比下降40.71%）
研究结论
石头科技2026年一季度业绩环比改善，海外市场表现亮眼，第二曲线减亏趋势显现，费率优化取得进展。公司当前估值较低，期待盈利拐点出现，维持“买入”评级。
