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2022半年报:盈利显著改善,曙光初现

中来股份,3003932022-08-05开文明、丁亚上海证券؂***
2022半年报:盈利显著改善,曙光初现

[Table_Stock] 中来股份(300393) 证券研究报告 公司点评 盈利显著改善,曙光初现 ——2022半年报 [Table_Rating] 买入(维持) [Table_Summary] ◼ 22H1营收同比+95%,归母净利润同比+643% 公司发布2022年半年报:2022上半年公司实现营收46.38亿元,同比+95%;归母净利润2.31亿元,同比+643%;扣非后归母净利润2.11亿元,同比+4330%。 单季度来看,2022Q2公司实现营收26.28亿元,同比+112%,环比+31%;归母净利润1.42亿元,同比+640%,环比+60%;扣非后归母净利润1.34亿元,同比+1091%,环比+72%。 ◼ 三大业务盈利能力均显著提高 电池与组件业务盈利恢复。电池与组件业务22年上半年实现营收10.66亿元,同比+46%;毛利率3.93%,同比增长8.23pct。22年上半年实现对外销售548MW,对合并范围内子公司销售550MW。山西16GWTOPCon电池项目一期4GW已经实现首片下线,一期正在爬坡中。 光伏应用系统业务快速拓展。光伏应用系统业务22年上半年实现营收21.84亿元,同比+181%;毛利率16.89%,同比增长2.42pct。公司户用分布式业务覆盖已扩展至18个省,与各市/县/镇签约的分布式光伏项目拟建容量累计约为 10.75GW。公司正积极探索工商业分布式业务发展模式。 背板盈利能力大幅提升,产能持续扩张。背板业务22年上半年实现营收13.54亿元,同比+68%;毛利率25.88%,同比增长7.3pct。公司全资子公司中来新材计划投资8.82亿元扩产2.5亿平米背板产线(每6个月完成5000万平米产能投产),产线为透明、白色、黑色背板通用型背板,公司正在加快22年5000万平背板建设,争取22年底前实现2.2亿平背板产能。 ◼ 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为150.80、225.51、305.46亿元,同比分别增长159.1%、49.5%、35.5%;归母净利润分别为6.15、12.02、19.06亿元,同比分别增长296.2%、95.5%、58.5%。当前股价对应22-24年PE分别为30、15、10倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 光伏行业政策波动风险;市场竞争加剧风险;背板扩产不及预期风险 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5820 15080 22551 30546 年增长率 14.4% 159.1% 49.5% 35.5% 归母净利润 -313 615 1202 1906 年增长率 -424.2% 296.2% 95.5% 58.5% 每股收益(元) -0.29 0.56 1.10 1.75 市盈率(X) — 30.11 15.40 9.71 市净率(X) 6.12 4.62 3.56 2.60 资料来源:Wind,上海证券研究所(2022年08月04日收盘价) [Table_Industry] 行业: 电力设备 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 开文明 Tel: 021-53686172 E-mail: kaiwenming@shzq.com SAC编号: S0870521090002 分析师: 丁亚 Tel: 021-53686149 E-mail: dingya@shzq.com SAC编号: S0870521110002 联系人: 刘清馨 Tel: 021-53686152 E-mail: liuqingxin@shzq.com SAC编号: S0870121080027 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价(元) 16.99 12mth A股价格区间(元) 11.13-23.75 总股本(百万股) 1,089.63 无限售A股/总股本 84.03% 流通市值(亿元) 155.56 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告: 《走出困境,破茧再起航》 ——2022年05月04日 《Q1业绩反弹,业务有望迎来多点开花》 ——2022年04月26日 《产业链协同发展,2022有望量利齐升》 ——2022年03月16日 -24%-12%0%12%23%35%47%59%71%08/2110/2112/2103/2205/2208/22中来股份沪深3002022年08月05日 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 2 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表(单位:百万元) 利润表(单位:百万元) 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2489 1839 2709 4620 营业收入 5820 15080 22551 30546 应收票据及应收账款 1591 3527 5267 7128 营业成本 5149 12958 18985 25546 存货 1608 3170 4656 6274 营业税金及附加 20 60 90 122 其他流动资产 557 1015 1430 1878 销售费用 117 226 293 367 流动资产合计 6245 9550 14062 19901 管理费用 245 407 564 703 长期股权投资 255 255 255 255 研发费用 181 558 963 1373 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -38 100 100 100 固定资产 2228 2280 2415 2423 资产减值损失 -462 -25 -25 -25 在建工程 418 568 818 1068 投资收益 -82 8 11 12 无形资产 72 72 72 72 公允价值变动损益 5 0 0 0 其他非流动资产 2922 3422 3922 4422 营业利润 -418 948 1909 2974 非流动资产合计 5895 6597 7482 8240 营业外收支净额 0 -1 -1 -1 资产总计 12139 16147 21544 28141 利润总额 -418 947 1908 2973 短期借款 1213 1265 1217 1170 所得税 -5 189 382 595 应付票据及应付账款 4222 7811 11443 15397 净利润 -412 758 1526 2379 合同负债 149 259 380 511 少数股东损益 -99 143 324 473 其他流动负债 1413 912 1078 1257 归属母公司股东净利润 -313 615 1202 1906 流动负债合计 6997 10246 14118 18335 主要指标 长期借款 416 416 416 416 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 660 660 660 660 毛利率 11.5% 14.1% 15.8% 16.4% 非流动负债合计 1076 1076 1076 1076 净利率 -5.4% 4.1% 5.3% 6.2% 负债合计 8072 11322 15193 19411 净资产收益率 -9.2% 15.4% 23.1% 26.8% 股本 1090 1090 1090 1090 资产回报率 -2.6% 3.8% 5.6% 6.8% 资本公积 1851 1851 1851 1851 投资回报率 1.0% 10.3% 15.9% 19.2% 留存收益 442 1056 2259 4164 成长能力指标 归属母公司股东权益 3388 4003 5205 7111 营业收入增长率 14.4% 159.1% 49.5% 35.5% 少数股东权益 679 822 1146 1619 EBIT增长率 -83.6% 1,289.1% 86.2% 54.4% 股东权益合计 4067 4825 6351 8730 归母净利润增长率 -424.2% 296.2% 95.5% 58.5% 负债和股东权益合计 12139 16147 21544 28141 每股指标(元) 现金流量表(单位:百万元) 每股收益 -0.29 0.56 1.10 1.75 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 3.11 3.67 4.78 6.53 经营活动现金流量 351 699 2615 3651 每股经营现金流 0.32 0.64 2.40 3.35 净利润 -412 758 1526 2379 每股股利 折旧摊销 302 598 715 842 营运能力指标 营运资金变动 -192 -768 267 328 总资产周转率 0.48 0.93 1.05 1.09 其他 654 111 107 103 应收账款周转率 4.37 5.19 5.20 5.20 投资活动现金流量 -641 -1293 -1590 -1589 存货周转率 3.20 4.09 4.08 4.07 资本支出 -388 -801 -1101 -1101 偿债能力指标 投资变动 -335 -500 -500 -500 资产负债率 66.5% 70.1% 70.5% 69.0% 其他 81 8 11 12 流动比率 0.89 0.93 1.00 1.09 筹资活动现金流量 438 -56 -155 -152 速动比率 0.62 0.56 0.60 0.68 债权融资 -55 0 0 0 估值指标 股权融资 32 0 0 0 P/E — 30.11 15.40 9.71 其他 461 -56 -155 -152 P/B 6.12 4.62 3.56 2.60 现金净流量 132 -650 871 1911 EV/EBITDA 55.55 12.54 7.48 4.64 资料来源:Wind,上海证券研究所 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力,以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告,并保证报告采用的信息均来自合规渠道,力求清晰、准确地反映作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响。此外,作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级: 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及(或)估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级: 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及(或)估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看

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