证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 保险III 2023年03月18日 中国平安（601318）2022年报点评 强推 （维持） 曙光初现 目标价：57.2元 当前价：46.20元 事项：  中国平安发布2022年年度报告。2022年，公司实现归母营运利润1483.65亿元，同比+0.3%；营运ROE达17.9%，同比-1.0pct；归母净利润837.74亿元，同比-17.6%；ROE达到10.1%，同比-2.9pct。净投资收益率4.7%，同比+0.1pct；总投资收益率2.5%，同比-1.5pct。全年股息每股2.42元，同比+1.7%。 评论：  寿险及健康险业务：长期保障新单与长交两全量价双减，NBV增长承压。在疫情影响和行业调整下，代理人展业、培训等线下活动受限，居民消费能力及意愿阶段性减弱。截至2022年末，寿险及健康险内含价值达到8747.86亿元，较期初-0.2%；剩余边际余额8944.13亿元，同比-4.9%。2022年实现新业务价值288.20亿元，同比-24.0%；首年保费1193.36亿元，同比-12.4%；新业务价值率24.1%，同比-3.7pct。其中，代理人渠道NBV同比-26.2%，margin大幅下降-6.8pct至36.3%拖累整体表现，主要原因分为险种结构的变化与险种自身margin的变化：（1）长期保障型大幅缩减，新单保费同比-50.0%，margin同比-0.3pct；（2）长交两全年金保障型新单保费同比-15.3%，margin同比-2.8pct，短交两全年金保障型新单保费同比+2.8%，margin同比-0.7pct；（3）短期险新单保费同比-7.7%，margin同比+1.2pct，抵消新单保费减少带来的影响且占比较小。银保渠道NBV同比+15.9%；个人业务其他渠道NBV同比-22.9%，团险业务NBV同比-33.0%。综合来看，整体NBV下行的原因主要在于长期保障型与长交两全年金保障型量价双减。  产能提升坚持高质量发展，改革落地显效。平安寿险坚定推动高质量转型，实施代理人队伍分层精细化经营，队伍结构实现优化。截至报告期末，代理人规模44.5万人，较年初-25.8%，降幅明显收窄。转型效果逐步显现，新增人力中“优+”占比同比+14.1pct，代理人活动率+3.8pct；产能与业务品质改善，人均新业务价值同比+22.1%，13个月继续率同比+4.0pct。收入方面，代理人人均月收入同比+22.5%，其中寿险人均月收入同比+15.9%。  财产险业务：车险量价齐升，非车保证险拖累整体COR表现。2022年财险实现原保险保费收入2980.38亿元，同比+10.4%，整体综合成本率100.3%，同比+2.3pct，其中费用率-0.6pct至30.4%，赔付率+2.9pct至69.9%。其中，车险保费2012.98亿元，同比+6.6%；车险业务大幅优化，综合成本率95.8%，同比-3.1pct。车险业务品质大幅提升，但非车中保证险受到市场环境变化影响，赔款支出上升，成本率上升40.2pct，导致整体COR下行。  总投资收益率降幅明显，ROEV下行，EV增长放缓。2022年股债双杀行情下，公司实现净投资收益率4.7%，同比+0.1pct；总投资收益率2.5%，同比-1.5pct。报告期末集团EV较年初+2.0%，增速下行3.1pct，其中寿险及健康险EV较年初-0.2%，ROEV11.0%（-0.1pct）。内含价值增速放缓的原因主要在于新业务价值负增长、并表新方正集团带来的商誉剔除影响及投资收益低于假设。  投资建议：2022年平安在行业承受挑战的背景下NBV与EV增速承压，代理人转型亦进入深水区，但转型效果已初步显现。同时，公司积极布局医疗健康、养老、保险科技等领域，为打造第二增长曲线储能。当前P/EV估值水平处在历史底部（0.59），安全边际较高，维持对公司的“强推”评级，建议关注代理人转型带来的投资机会，以及医疗健康、养老、保险科技布局带来的增量空间。考虑到代理人渠道尚未彻底改革成功，转型兑现还需东风。我们预计2023-2025年中国平安BPS为58.0/64.8/73.0元，EPS为5.4/6.2/6.9元（前值2023-2024E为5.9/6.1元）。预计2023年集团内含价值增速4.9%，给予PEV为0.7倍，对应目标价57.2元，维持“强推”评级。  风险提示：经济下行，监管政策变动，权益市场波动，长端利率持续下行。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 公司基本数据 总股本(万股) 1,828,024.14 已上市流通股(万股) 1,083,266.45 总市值(亿元) 8,268.15 流通市值(亿元) 4,899.61 资产负债率(%) 89.45 每股净资产(元) 46.97 12个月内最高/最低价 52.35/36.15 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国平安（601318）2022年三季报点评：新业务价值持续承压，坚定推进渠道转型》 2022-10-28 《中国平安（601318）2022年中报点评：营运利润保持稳健，寿险转型持续推进》 2022-08-24 《中国平安（601318）2022年一季报点评：新业务价值进一步承压, 营运利润稳健增长》 2022-04-30 -20%-8%3%15%22/0322/0522/0822/1022/1223/032022-03-18~2023-03-17中国平安沪深300华创证券研究所 中国平安（601318）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 1110568 1202667 1260899 1295587 同比增速(%) -5.9 8.3 4.8 2.8 归母净利润(百万) 83774 99245 113071 126999 同比增速(%) -17.6 18.5 13.9 12.3 每股盈利(元) 4.6 5.4 6.2 6.9 市盈率(倍) 10.1 8.5 7.5 6.6 市净率(倍) 1.0 0.8 0.7 0.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年3月17日收盘价 中国平安（601318）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 612595 731110 813672 918989 保险业务收入 769633 831204 914324 1024043 结算备付金 16846 16544 18412 20795 其中 ：分保费收入 132 165 176 197 拆出资金 133921 129567 144198 162863 减 ：分出保费 -21967 -27835 -32009 -34248 买入返售金融资产 91315 121736 135483 153019 提取未到期责任准备金 -5248 -6345 -2735 -8255 应收保费 72280 108669 120941 136595 已赚保费 742418 797024 879580 981540 应收账款 36118 38645 43009 48576 银行业务利息收入 228784 248631 272625 294730 应收分保账款 12278 17717 19717 22269 银行业务利息支出 -97688 -100460 -104284 -107284 衍生金融资产 29278 43211 48091 54316 银行业务利息净收入 131096 148171 168341 187447 应收分保合同准备金 24969 31450 35001 39531 非保险业务手续费及佣金收入 45982 44186 39418 36304 保户质押贷款 188765 230847 256916 290169 非保险业务手续费及佣金支出 -9928 -9973 -9516 -9525 长期应收款 186858 259132 288395 325723 非保险业务手续费及佣金净收入 36054 34213 29902 26779 发放贷款及垫款 3238054 3846168 4280504 4834548 非银行业务利息收入 124276 134811 141588 148433 定期存款 270340 335675 373582 421936 投资收益 39710 79420 127072 165194 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 1631416 1867642 2078549 2347584 其中 ：对联营企业和合营企业的投资收益 10165 9921 15443 22855 债权投资 3004502 3670288 4084762 4613470 以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益 -273 0 0 0 其他债权投资 467031 618348 688177 777250 公允价值变动损益 -32942 -62118 -158419 -288349 其他权益工具投资 255103 351947 391691 442390 汇兑收益╱（损失） 3342 2276 2295 2638 长期股权投资 280793 364790 405985 458533 其他业务收入 63309 65660 67453 68902 商誉 44060 38836 43221 48816 资产处置损益 311 190 151 59 存出资本保证金 14444 17305 19260 21752 其他收益 2994 3021 2936 2946 投资性房地产 136655 126914 141246 159528 营业收入合计 1110568 1202667 1260899 1295587 固定资产 49941 60079 66864 75518 二、营业支出 -1004249 -1070374 -1109591 -1127161 无形资产 33459 39524 43987 49681 退保金 -54102 -50154 -51992 -52815 使用权资产 12580 18953 21093 23823 保险合同赔付支出 -282122 -274544 -284603 -289109 递延所得税资产 92846 95439 106216 119964 减 ：摊回保险合同赔付支出 1408