本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华测导航（300627.SZ）2022年半年报点评 全球化布局峥嵘初现，星地一体收效显著 2022年08月12日 ➢ 事件：2022年8月11日晚，华测导航发布2022年半年报，上半年实现营业收入9.29亿元，同比增长8.72%；归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长23.15%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9354.16万元，同比增长16.66%。 ➢ Q2受疫情因素扰动小幅承压，降本增效成果显著。2022Q2公司实现营业收入5.06亿元，同比-0.31%，环比2022Q1 +19.86%；2022Q2公司实现归母净利润6811.16万元，同比+13.44%，环比2022Q1+2.08%。上半年公司实现整体销售毛利率58.90%， 同比增长2.31pcts，主要系公司持续进行研发降本，同时优化供应链结构，实现降本增效。 ➢ 研发投入持续加大，全球化布局峥嵘初现。公司持续研发投入以提升高精度 RTK、PPP、组合导航、多源融合定位等核心算法能力，逐步打造和完善高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台，提高公司的技术壁垒。上半年公司研发投入1.60亿元，同比+3.57%，研发投入占营业收入比重达17.25%，仍维持较高水平。同时公司积极深化全球布局，目前已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案，上半年公司海外市场实现营收1.9亿，同比+33.26%，产品出海进程加速。 ➢ 车载业务持续推进，星地一体赋能自动驾驶&机器人。公司深耕高精定位二十余年，技术积累雄厚，并已逐步由传统的测绘、无人机、无人船、农机自动驾驶领域逐步向车载产品与服务延伸，目前公司已被指定为哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城等核心主机厂的自动驾驶位置单元业务定点供应商，后续有望持续拓展优质主机厂客户。同时报告期内公司星地一体增强网络服务持续突破，已取得大地测量甲级测绘资质证书，并向行业用户提供CORS账号服务，未来全球星地一体增强网络服务平台有望为自动驾驶车、各类机器人等提供高精度位置信息，延伸公司成长曲线。 ➢ 投资建议：我们认为公司上半年的生产交付受到上海新冠疫情等因素的小幅影响，后续有望在外部扰动逐步出清下延续高质量发展，建议重点关注公司地理空间信息、公共事业与车载板块后续表现。我们预计公司2022-2024年归母净利润有望分别达3.77/5.17/6.68亿元，对应PE倍数为47x/35x/27x，我们认为公司在车载产品领域已经具备较为成熟的终端产品，伴随公司自动驾驶卫惯组合终端放量将为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期；公司在研产品研发进程不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,903 2,566 3,610 4,833 增长率（%） 35.0 34.8 40.7 33.9 归属母公司股东净利润（百万元） 294 377 517 668 增长率（%） 49.5 28.2 37.0 29.3 每股收益（元） 0.55 0.71 0.97 1.25 PE 61 47 35 27 PB 8.2 7.3 6.0 4.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月12日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 33.54元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理 崔若瑜 执业证书： S0100121090040 电话： 021-80508469 邮箱： cuiruoyu@mszq.com 相关研究 1.华测导航（300627.SZ）半年度业绩预告点评：疫情扰动下业绩整体符合预期，车载产品持续突破-2022/07/07 2.华测导航（300627.SZ）2021年年报及2022年一季报点评：业绩整体符合预期，车载终端延伸第二成长曲线-2022/04/27 3.华测导航（300627.SZ）深度报告：以精准时空信息赋能汽车智能网联-2022/04/09 华测导航(300627)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,903 2,566 3,610 4,833 成长能力（%） 营业成本 863 1,177 1,672 2,268 营业收入增长率 35.02 34.80 40.72 33.86 营业税金及附加 13 16 23 31 EBIT增长率 22.54 -24.09 24.87 23.00 销售费用 421 564 866 1,160 净利润增长率 49.45 28.18 36.95 29.31 管理费用 116 154 217 290 盈利能力（%） 研发费用 333 436 560 749 毛利率 54.64 54.12 53.68 53.07 EBIT 287 218 272 335 净利润率 15.22 14.68 14.24 13.74 财务费用 10 15 14 13 总资产收益率ROA 8.67 9.60 10.55 11.01 资产减值损失 -8 -2 -2 -2 净资产收益率ROE 13.44 15.37 17.38 18.35 投资收益 17 24 37 47 偿债能力 营业利润 296 399 539 694 流动比率 2.68 2.40 2.23 2.16 营业外收支 -4 0 0 0 速动比率 2.20 1.93 1.72 1.63 利润总额 292 399 539 694 现金比率 1.01 0.72 0.63 0.60 所得税 2 22 25 30 资产负债率（%） 34.16 36.35 38.41 39.39 净利润 290 377 514 664 经营效率 归属于母公司净利润 294 377 517 668 应收账款周转天数 92.16 113.95 109.36 108.02 EBITDA 355 266 323 388 存货周转天数 159.45 144.19 147.15 148.21 总资产周转率 0.56 0.65 0.74 0.80 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,018 915 1,092 1,345 每股收益 0.55 0.71 0.97 1.25 应收账款及票据 493 812 1,100 1,455 每股净资产 4.10 4.60 5.57 6.82 预付款项 69 95 133 182 每股经营现金流 0.51 0.40 0.72 0.86 存货 377 465 674 921 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 737 770 839 921 估值分析 流动资产合计 2,694 3,057 3,838 4,824 PE 61 47 35 27 长期股权投资 21 15 10 4 PB 8.2 7.3 6.0 4.9 固定资产 78 80 80 77 EV/EBITDA 48.30 64.89 52.90 43.32 无形资产 148 180 208 238 股息收益率（%） 0.89 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 702 874 1,059 1,247 资产合计 3,396 3,930 4,897 6,071 短期借款 170 170 170 170 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 355 473 674 916 净利润 290 377 514 664 其他流动负债 479 629 881 1,149 折旧和摊销 68 48 51 54 流动负债合计 1,004 1,272 1,725 2,235 营运资金变动 -79 -197 -152 -222 长期借款 31 31 31 31 经营活动现金流 271 213 385 458 其他长期负债 126 126 126 126 资本开支 -166 -227 -242 -250 非流动负债合计 156 156 156 156 投资 -28 6 5 6 负债合计 1,160 1,429 1,881 2,391 投资活动现金流 -598 -197 -200 -196 股本 379 534 534 534 股权募资 886 3 0 0 少数股东权益 47 46 43 40 债务募资 128 0 0 0 股东权益合计 2,236 2,502 3,016 3,680 筹资活动现金流 843 -119 -9 -9 负债和股东权益合计 3,396 3,930 4,897 6,071 现金净流量 508 -103 177 253 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华测导航(300627)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所