新工厂效率提升，2025Q3盈利能力环比改善

事件描述

华利集团披露2025年3季报，前三季实现营收186.80亿元（同比增长6.67%），归母净利24.35亿元（同比下降14.34%），扣非净利25.00亿元（同比下降10.83%）。Q3单季营收60.19亿元（同比下降0.34%），归母净利7.65亿元（同比下降20.73%），扣非净利8.16亿元（同比下降14.83%）。

事件点评

1. 业绩承压：Q3收入轻微下滑，业绩端延续承压。前三季鞋履销售量1.15亿双（同比增长6.14%）。
2. 降本增效进展：新工厂运营改善，4家运动鞋工厂中3家（含印尼世川工厂）在Q3达成阶段性盈利目标。
3. 盈利能力改善：Q3销售毛利率22.19%（环比提升1.11pct），主因新工厂盈利改善及降本措施。期间费用率4.51%（同比下降2.13pct），其中管理费用率降2.54pct。前三季归母净利率13.04%（同比下降3.20pct）。
4. 运营效率提升：存货周转天数为58天（同比减少5天）。经营活动现金流净额37.63亿元（同比下降11.49%）。

投资建议

• 预计新客户拓展（阿迪达斯、亚瑟士等）进度良好，新工厂产能爬坡将逐步改善盈利。
• 预测2025-2027年归母净利34.2、39.5、45.8亿元，对应PE19/16/14倍，维持“买入-A”评级。

风险提示

关税风险、主要客户经营变化、劳动力成本上升、汇率波动风险。