心脑血管业务增速亮眼，扣非归母净利率持续提升

2025年业绩表现：

• 心脑血管用药收入增长超19%（约6.33亿元），主要得益于依折麦布片（增长60.86%）和厄贝沙坦氢氯噻嗪片（增长49.44%）；其他用药板块收入均出现下滑。
• 扣非归母净利率达14.23%，提升3.37个百分点，主要源于毛利率提升（0.12个百分点至71.97%）和销售费用率下降（4.99个百分点至34.56%）。
• 盈利能力提升得益于仿制药规模效应、中药创新药放量及子公司减亏。

2026年Q1业绩表现：

• 心脑血管用药收入增长48.27%（约1.9亿元），主要产品包括依折麦布片、血塞通片/分散片等。
• 扣非归母净利率达18.55%，提升1.61个百分点，主要得益于毛利率提升4.83个百分点（达75.33%）。
• 各业务板块毛利率均改善，心脑血管用药（85.97%）、骨科用药（85.01%）和儿童用药（64.26%）提升显著。

盈利预测：

• 预计2026-2028年营业收入分别为19.2亿元、21.53亿元、23.85亿元（同比增速9.9%、12.1%、10.8%）；归母净利润分别为3.67亿元、4.4亿元、5.22亿元（同比增速19.7%、19.8%、18.7%）。
• 对应当前股价PE分别为13倍、11倍、9倍。

风险因素：

• 集采降幅超预期、终端开拓不及预期、新药销售不及预期、研发进展不及预期、原材料价格上升风险。