国盛建筑何亚轩鸿路钢构26Q1扣非吨净利明显回升后续业绩有望改善

扣非吨净利明显回升，后续业绩有望改善。 公司26Q1实现营收52亿元，同增9%；扣非后归母净利润1.4亿元，同增22%，经营性业绩增长明显，主因公司研发费用率下降较多；归母净利润1.5亿元，同增8%，增幅小于扣非后，主因26Q1政府补助有所减少。 26Q1以产量计算的吨扣非后净利116元，同比/环比提升7/30元， 【国盛建筑何亚轩】鸿路钢构：26Q1扣非吨净利明显回升，后续业绩有望改善 扣非吨净利明显回升，后续业绩有望改善。 公司26Q1实现营收52亿元，同增9%；扣非后归母净利润1.4亿元，同增22%，经营性业绩增长明显，主因公司研发费用率下降较多；归母净利润1.5亿元，同增8%，增幅小于扣非后，主因26Q1政府补助有所减少。 26Q1以产量计算的吨扣非后净利116元，同比/环比提升7/30元，明显反弹，并创近7个季度以来的扣非单吨净利润最高值，吨盈利能力呈触底回升态势。 公司26Q1订单稳健，产量120万吨，同增15%，系近9个季度以来单季最快增速，生产持续提速，公司年内盈利有望持续回升。 毛利率小幅提升，费用率下降，备货需求下现金流流出增多。 公司26Q1毛利率9.85%，同比+0.02pct。 26Q1期间费用率5.66%，同比-0.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.07/-0.02/-0.53/-0.08pct，研发费用率降幅较大，预计主因公司机器人产品逐渐成熟，费用化投入减少。 26Q1归母净利率2.82%，同比-0.02pct。 26Q1经营性现金流净流出9.0亿元，同比扩大7.1亿元，预计主因公司产能爬坡背景下，钢材等原材料采购持续增多（26Q1存货120亿元，同比/环比+25/+7亿元）。 26Q1公司货币现金+交易性金融资产24.9亿元，系近21个季度以来最高在手现金量，账上资金较为充裕。 继续看好公司机器人自用+外售效益持续显现。 自用方面，公司十大生产基地已规模化投入近3000台机器人，测算实现两班倒后产能利用率提升至200%，机器人降本+增产效益达19.2亿元，叠加2025年扣非净利4.3亿元，理论扣非净利可达23.5亿元，未来业绩弹性巨大。 外售方面，公司机器人已远销印度、越南、以色列等多国，并拓展至桥梁、造船、特种设备等行业。 测算国内焊接机器人市场规模达269亿元，叠加海外市场及切割、喷涂等其他品类延伸，外售空间有望持续扩容，打开长期增长新空间。 投资建议：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为9.3/11.3/13.6亿元，同增47%/22%/20%，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：钢价波动风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险等。