表观逐步走稳，自由爱贡献可观增量

公司点评

国金证券对酒鬼酒2025年年报及2026年一季报进行点评，认为公司经营逐步走稳，自由爱系列贡献可观增量。报告显示，2025年公司实现营收11.1亿元，同比-22.2%，归母净利-0.3亿元，录得亏损；2026年Q1实现营收3.2亿元，同比-7.8%，归母净利0.3亿元，同比+4.6%。25Q4+26Q1合计营收6.7亿元，同比+15.5%，归母净利0.1亿元，同期小幅亏损。

经营分析

1. 营收分产品拆分：25年内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收1.7/6.6/0.6/2.1亿元，同比分别-29%/-21%/-25%/-20%。销量分别-31%/-8%/-16%/-7%，吨价分别+3%/-14%/-10%/-14%。内参/酒鬼/其他系列毛利率分别为87.0%/67.4%/48.1%，同比分别-0.7pct/-7.2pct/-8.2pct。26Q1传统标品仍有所下滑，预计已处于去库尾声。
2. 分区域拆分：25年公司主销区华中实现营收7.0亿元，同比-10%，占营收比重约63%；省外华北、华东区域分别实现营收2.0/1.3亿元，同比-26%/-43%。年末华中/华北/华东/华南/其他区域经销商数量分别为362/166/299/50/232家，期内分别-119/-65/-69/-20/+46家。
3. 报表结构层面：25年归母净利率同比-3.9pct至-3.1%，毛利率同比-6.5pct，销售费用率-10.5pct，管理费用率+2.3pct，财务费用率+6.1%。26Q1归母净利率同比+1.2pct至10.5%，毛利率同比-3.4pct，销售费用率-3.7pct，营业税金及附加占比-1.7pct。26Q1销售收现3.2亿元，同比+36%；26Q1末合同负债余额1.4亿元，26Q1营业收入+△合同负债同比+2%。

盈利预测、估值与评级

预计公司2026-2028年收入分别为13.2/14.8/17.7亿元，同比分别+19.3%/+12.0%/+19.4%；归母净利为1.3/1.6/2.3亿元；EPS为0.41/0.50/0.71元。公司股票现价对应PE估值分别为100/83/58倍，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济恢复不及预期，营销转型成效不及预期，行业政策风险，食品安全风险。