请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 证券研究报告 | 公司研究 林洋能源(601222.SH) 【联讯电新中报点评】林洋能源（601222）：新能源板块增速可观，期待EPC贡献业绩增量 2018年08月22日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 4.57元 目标价： 5.5 元 分析师：韩晨,CFA 执业编号：S0300518070003 电话：021-51759955 邮箱：hanchen@lxsec.com 分析师：夏春秋,CFA 执业编号：S0300517050001 电话：021-51782230 邮箱：xiachunqiu@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 3,588 4,069 4,830 5,805 （+/-） 15.2% 13.4% 18.7% 20.2% 归母净利润 669 815 934 1,059 （+/-） 41.0% 21.9% 14.6% 13.4% EPS(元) 0.38 0.46 0.53 0.60 P/E 26.75 9.90 8.64 7.62 资料来源：联讯证券研究院 《【联讯电新 中报点评】 林洋能源（601222）：布局“一带一路”显成效，光伏助力业绩高增长》2017-08-18  业绩符合预期，盈利能力稳定 2018年上半年，公司实现营业收入16.13亿元，同比增长3.37%；归母净利3.97亿元，同比增长17.79%；毛利率达43.5%，同比增长4.42%，毛利率在行业中始终处于领先地位。加权ROE4.16,%，同比增加0.29%；经营现金流4千万，同比增长12%。在光伏行业补贴下降、利润率下降的情况下，公司依旧能够保持稳定的盈利能力。  新能源板块不断增强核心竞争力，领跑分布式光伏市场 报告期内，公司新能源板块实现收入8.14亿元，其中电费收入6.63亿元，同比增长23.55%，新能源板块收入贡献过半。截止2018年6月30日，公司开发建设已并网运行的各类光伏电站装机容量近1.5GW。为进一步巩固在分布式光伏电站的领先地位，公司积极储备平价上网后的各类分布式电站资源，目前在手储备项目达1.2GW。公司自主研发生产的400MW全新一代N型单晶高效双面电池组件，具有双面发电、高安全性、高可靠性的特点，可使整体发电量提高10%-30%。2018年6月公司与中广核就200MW泗洪天岗湖领跑者基地项目签订11.09亿元EPC总承包合同；公司与中电建河南分公司签订战略合作协议，围绕500MW海外光伏项目采用N型高效双面组件、EPC等业务开展深度合作。  智能电表业务龙头地位稳定，积极开拓海外市场 2018年上半年，公司智能板块业务发展平稳，通过积极应对行业变化，实现销售收入7.76亿元，取得了良好的经营业绩。公司积极参与国网、南网的招标活动，合计中标金额约为3.9亿元，稳居行业第一梯队。公司在2017年的基础上，依托法国ELGAMA、新加坡SUNSEAP等战略合作伙伴，继续深入布局海外市场，寻求海外业务量的进一步增长。  积极布局综合能源服务，实现公司业务多元化 公司智慧能效管理云平台已覆盖2557个工商业耗能大户，部署超过25000个能效采集点，管理用电负荷超过550MW，日用电量超过1500万度。公司积累了大量能耗数据，凭借专业技术有针对性的为用户开展节能改造、合同能源管理等业务。平台不断增加的用户数、不断增长的用能量，为公司未来开展分布式能源市场化交易提供了条件。  投资建议 预计2018-2020 年营收分别为40.69亿元、48.30亿元和58.05亿元；归母净利润分别为8.15 亿元、9.34亿元和10.59亿元，EPS 分别为0.46元、0.53元和0.60元，对应PE 为9.9X、8.6X和7.6X，估值处于历史底部。-45%-23%-2%20%41%17-0 817-1 118-0 218-0 518-0 8沪深300 林洋能源 林洋能源(601222.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6 考虑到公司在智能电表以及光伏分布式领域的龙头地位，给予目标价5.5元，对应2018年动态市盈率12X，给予“买入”评级。  风险提示 1、光伏政策不确定性；2、分布式增速放缓 林洋能源(601222.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表1： 林洋能源PE-Band 资料来源：wind,联讯证券 图表2： 林洋能源PB-Band 资料来源：wind,联讯证券 林洋能源(601222.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 7,009 7,150 7,293 7,438 经营活动现金流 806 1,032 1,231 1,345 货币资金 2,542 3,324 4,254 5,464 净利润 697 843 962 1,087 应收账款 1,952 2,010 2,091 2,174 折旧摊销 318 321 324 327 其它应收款 33 34 35 37 财务费用 115 163 145 232 预付账款 72 74 77 80 投资损失 -21 -22 -23 -23 存货 389 401 417 433 营运资金变动 1,484 48 16 14 其他 2,021 1,306 419 -750 其它 -1,787 -321 -193 -292 非流动资产 9,764 10,448 11,179 11,962 投资活动现金流 -3,949 -2,813 -1,583 -1,673 长期股权投资 75 83 91 100 资本支出 2,621 3,014 3,466 3,986 固定资产 8,024 8,425 8,847 9,289 长期投资 75 83 91 100 无形资产 121 122 124 125 其他 -6,645 -5,909 -5,140 -5,759 其他 1,544 1,817 2,118 2,448 筹资活动现金流 3,112 2,563 1,282 1,538 资产总计 16,774 17,598 18,472 19,400 短期借款 599 617 641 667 流动负债 3,076 3,168 3,295 3,426 长期借款 1,311 1,573 1,887 2,265 短期借款 599 617 641 667 其他 1,203 374 -1,247 -1,394 应付账款 1,251 1,289 1,340 1,394 现金净增加额 -31 782 930 1,210 其他 1,226 1,263 1,313 1,366 非流动负债 4,233 4,276 4,319 4,362 主要财务比率 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 1,311 1,573 1,887 2,265 成长能力 其他 2,923 2,703 2,431 2,097 营业收入 15.20% 13.40% 18.70% 20.18% 负债合计 7,309 7,444 7,613 7,788 营业利润 38.86% 21.48% 14.45% 13.55% 少数股东权益 142 144 145 147 归属母公司净利润 40.96% 21.85% 14.56% 13.39% 归属母公司股东权益 9,322 10,010 10,713 11,465 获利能力 负债和股东权益 16,774 17,598 18,472 19,400 毛利率 36.90% 38.07% 35.71% 35.98% 净利率 18.64% 20.03% 19.33% 18.24% 利润表 2017 2018E 2019E 2020E ROE 7.86% 8.60% 9.16% 9.67% 营业收入 3,588 4,069 4,830 5,805 营业成本 2,264 2,520 3,105 3,716 偿债能力 营业税金及附加 27 29 30 31 资产负债率 43.57% 42.30% 41.22% 40.14% 销售费用 119 142 193 203 流动比率 2.28 2.26 2.21 2.17 管理费用 331 326 338 464 速动比率 2.15 2.13 2.09 2.04 财务费用 115 163 145 232 资产减值损失 11 11 12 12 营运能力 公允价值变动收益 0 0 0 0 总资产周转率 0.24 0.24 0.27 0.31 投资净收益 21 22 23 24 应收账款周转率 2.03 2.05 2.36 2.72 营业利润 741 900 1,030 1,170 应付账款周转率 1.97 1.98 2.36 2.72 营业外收入 4 20 20 20 每股指标(元) 营业外支出 16 16 16 16 每股收益 0.38 0.46 0.53 0.60 利润总额 730 904 1,034 1,174 每股经营现金 0.46 0.58 0.70 0.76 所得税 33 61 72 87 每股净资产 5.37 5.75 6.15 6.58 净利润 697 843 962 1,087 估值比率 少数股东损益 28 28 28 28 P/E 26.75 9.90 8.64 7.62 归属母公司净利润 669 815 934 1,059 P/B 1.89 0.79 0.74 0.69 EBITDA 1,156 1,221 1,354 1,497 EV/EBITDA 19.60 9.98 8.44 6.94 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 林洋能源(601222.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6 分析师简介 韩晨：2018年6月加入联讯证券，现任电力设备与新能源行业首席分析师，证书编号：S0300518070003。 夏春秋：2016年8月加入联讯证券，现任电力设备与新能源行业分析师，证书编号：S0300517050001。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映