2025年三季报点评：“自由爱”贡献增量，营收边际企稳

2025年三季报点评总结

核心观点
2025年前三季度公司业绩表现分化，Q1-Q3营收同比下滑36.2%至-0.1亿元，但Q3单季营收环比改善0.8%，归母净利由负转正收窄0.5亿元。新兴渠道“自由爱”联名产品贡献增量，原有渠道逐步筑底，费用管控边际加强。

关键数据

• 25Q1~3营收7.6亿元（同比-36.2%），归母净利-0.1亿元（同比-117.4%）；
• 25Q3营收2.0亿元（同比+0.8%），归母净利-0.2亿元（同比+70.9%）；
• Q3合同负债1.17亿元（同比、环比分别回落0.90、0.18亿元），收现比103.5%（同比回落20.6pct）；
• Q3净利率-9.5%（同比+23.3pct），毛利率61.2%（同比-2.8pct），销售费用同比-46.8%（费率-31.3pct），管理费用同比-10.6%（费率-2.40pct）。

业务亮点

• 新兴渠道：酒鬼酒联名胖东来推出“自由爱”产品，上市首单即售罄，中粮、中石油体系团购亦贡献汇量；
• 原有渠道：深化BC端联动，依托升学、婚礼、体育活动主题营销，加速库存出清。

研究结论
公司核心点状市场销售体量环比趋稳，新兴渠道增量贡献下后续收入有望企稳修复，利润弹性待收入提升后体现。调整2025~27年归母净利润预测为0.02、0.37、1.13亿元（前值0.07、0.82、1.26亿元），当前市值对应PE为100x、556x、182x，维持“增持”评级。

风险提示
经济向好节奏不确定性、食品安全风险、酒鬼省外调整不及预期、高端酒竞争超预期。