2025年三季报点评核心营收增速靓丽，息差边际企稳

城商行2025年10月28日 推荐（维持）目标价：36.76元当前价：27.76元 宁波银行（002142）2025年三季报点评 核心营收增速靓丽，息差边际企稳 事项： 华创证券研究所 ❖10月27日晚，宁波银行披露2025年三季报，前三季度实现营业收入549.76亿元，同比+8.32%（上半年同比+7.91%）；归母净利润224.45亿元，同比增8.39%（上半年同比+8.23%）。不良率0.76%环比持平，拨备覆盖率375.92%，环比提升1.76pct。 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： ❖净利息收入和中收保持靓丽增速，驱动营收增速进一步走阔。1）核心营收表现强劲。2025年前三季度，公司实现净利息收入394.96亿元，同比+11.83%（上半年同比+11.11%）；净手续费及佣金收入48.48亿元，同比+29.31%（上半年同比+4.04%）。净利息收入作为营收压舱石，增速稳健，其中Q3单季净利息收入同比+13.2%，环比增6.8%，主要得益于公司生息资产规模的快速扩张。同时，手续费收入增速亮眼，体现了公司多元化利润中心的成效。2）其他非息收入受市场波动影响，累计增速有一定回落。受资本市场波动影响，公司前三季度公允价值变动录得4.97亿元的亏损（去年前三季度盈利20.89亿元），对非息收入形成一定拖累；但投资收益录得99.3亿的收益（去年前三季度盈利89.23亿元），对其他非息收入起到一定支撑。3）盈利增速保持平稳。在核心营收的有力支撑下，前三季度营收同比增速提升至8.32%。但由于公司为夯实资产质量，加大拨备计提力度，信用减值损失同比增加33.65%，归母净利润增速（+8.39%）与营收增速基本持平。 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 公司基本数据 总股本(万股)660,359.08已上市流通股(万股)659,988.74总市值(亿元)1,833.16流通市值(亿元)1,832.13资产负债率(%)92.91每股净资产(元)33.3112个月内最高/最低价29.35/23.26 ❖Q3对公信贷继续保持强劲投放，零售端主动收缩。1）资产端：截至9月末，总贷款较年初增长16.31%，规模扩张继续保持在较高水平。结构上看，一般对公贷款成为主要驱动力，较年初大幅增长30.83%；个人贷款则较年初下降4.04%。反映公司在当前宏观环境下，继续主动调整信贷结构，加大对公业务支持力度的同时，审慎控制零售端风险的经营策略。2）负债端：存款规模稳步增长，较年初增长11.52%。其中，公司存款较年初增长14.35%，与对公贷款的快速增长形成良好匹配。公司凭借在核心经营区域的高市场份额和强大的客户服务能力，持续保持着负债端的成本优势。 ❖结构对公倾斜以及新发利率仍有承压，资产端收益率承压，但负债端成本管控成效显著。前三季度净息差1.76%，较上半年持平。我们测算2025年三季度单季年化净息差为1.74%，环比提升5bp，同比下降7bp，整体表现较强的韧性。1）资产端：收益率仍有承压。一方面是新发放和重定价贷款利率仍有下行；同时信贷结构向收益率相对较低的对公业务倾斜也从结构端影响公司资产端定价水平。测算的资产端收益时点水平Q3单季为3.38%，环比下降5bp。2）负债端：公司负债成本管控能力依然突出。凭借长期深耕对公客户形成的结算性存款优势，以及精细化的负债管理，单季年化存款成本1.62%，环比下降10bp。此外，公司成本收入比持续优化，前三季度降至30.68%，运营效率进一步提升。 相关研究报告 《宁波银行（002142）2025年中报点评：营收利润增速双提升，前瞻风险指标向好》2025-08-29《宁波银行（002142）2025年一季报点评：对公业务增长强劲，净利息收入双位数高增》2025-04-29《宁波银行（002142）2024年报点评：营收增长提速，企业客户经营能力凸显》2025-04-10 ❖资产质量指标优异，拨备安全垫进一步夯实。1）不良指标维持稳定。截至9月末，公司不良贷款率稳定在0.76%，与年初持平，在上市银行中持续处于优异水平。测算的单季年化不良净生成率在0.70%，环比下降7bp。在营收保持强劲的情况下，公司前三季度加大拨备计提力度，前三季度计提贷款损失准备122.6亿元，同比+32.51%。2）拨备安全垫边际夯实。拨备覆盖率375.92%，环比提升1.76pct，贷款拨备率为2.85%，环比提升1bp，风险抵补能力依然充足。3）前瞻性风险指标总体平稳。Q3关注类贷款占比1.08%，环比+6bp，较年初微升5bp。但更具前瞻性的正常类贷款迁徙率从年初的3.17%大幅下降至1.99%，呈现资产质量边际改善趋势。 ❖投资建议：宁波银行在对公信贷投放强劲的带动下，营收、利润增速保持在高增，业绩表现韧性强，超市场预期。当前公司主动调整业务结构，夯实对 公业务基本盘，同时审慎应对零售风险，客群核心护城河稳固，资产质量持续保持行业领先水平，前瞻指标向好。长期看，公司深耕发达区域市场，拥有多元化的利润中心和成熟的风控体系，成长逻辑清晰。当前公司估值处于历史较低水平，随着零售风险逐步出清和业绩的稳健增长，公司作为顺周期属性较强的优质银行，估值修复空间可期。结合最新财报和当前宏观环境，我们给予公司2025E-2027E净利润增速为8.1%/8.6%/11.7%（前值6.4%/8.3%/7.8%），当前股价对应26EPB0.76X，结合公司基本面和近五年历史估值中枢为1.35X，给予2026年目标PB 1.0X，对应26年目标价36.76元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：经济恢复不及预期，零售贷款资产质量恶化，资本市场波动。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所