2025年三季报点评利润增速转正，息差边际企稳

国有大型银行Ⅲ2025年10月29日 推荐（维持）目标价：7.10元/5.90港元当前价：5.60元/4.44港元 中国银行（601988）2025年三季报点评 利润增速转正，息差边际企稳 事项： 华创证券研究所 10月28日，中国银行披露2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入4912.04亿元，同比+2.69%（上半年同比+3.76%），归母净利润1776.60亿元，同比+1.08%（上半年同比-0.85%）；不良率1.24%，环比持平，拨备覆盖率196.60%，环比下降0.79pct。评论： 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 息差企稳带动净利息收入同比降幅收窄，拨备反哺支撑利润。2025年前三季度，中国银行实现营业收入4912.04亿元，同比+2.69%，增速较中报小幅收窄；归母净利润1776.60亿元，同比+1.08%，增速由上半年负增转为正增。其中Q3单季营收1622.01亿元，同比+0.58%；单季归母净利润600.69亿元，同比+5.09%。从营收结构看，非息收入是营收增长的核心驱动力，有效对冲了息差收窄的压力。受息差收窄影响，Q1-3利息净收入同比下降3.04%，但降幅较上半年-5.27%已有收窄。非利息收入表现亮眼，同比大幅增16.20%，在营收中占比提升至33.67%。其中，手续费及佣金净收入同比增长8.07%（上半年同比+9.17%）；其他非利息收入在汇兑收益和投资收益等带动下，同比高增22.24%，增速较上半年收窄，但仍有效支撑营收。此外，信用减值损失同比减少6.20%，形成有效反哺，支撑了利润端的稳健表现。 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 公司基本数据 息差低位企稳，负债端结构优化。2025年前三季度，公司净息差为1.26%，较上半年持平。其中资产端，信贷需求结构性分化，对公贷款保持较快增长，零售贷款增长乏力或对整体贷款收益率形成一定拖累。负债端成本管控效果显现，存款结构有所优化。截至9月末，吸收存款总额较年初增长6.10%。其中个人存款增长8.49%，快于公司存款3.68%的增速，有助于稳定负债成本基础。 总股本(万股)32,221,241.18已上市流通股(万股)21,076,551.48总市值(亿元)18,043.90流通市值(亿元)11,802.87资产负债率(%)91.38每股净资产(元)8.3012个月内最高/最低价5.83/4.79 信贷投放保持稳健，对公贷款为主要引擎。截至2025年9月末，集团总资产达37.55万亿元，较年初增长7.10%。发放贷款和垫款总额较年初增长8.15%，规模扩张保持稳健。其中对公贷款是扩表主动力，公司贷款余额较年初增长11.71%，成为贷款增长的主要驱动力；个人贷款则增长相对平缓，较年初增长0.56%。负债端存款规模平稳增长，吸收存款总额达25.68万亿元，较年初增长6.10%。 资产质量保持稳健，资本实力雄厚。整体风险指标保持优异，截至9月末，不良贷款率1.24%，环比持平，测算的单季年化不良净生成0.37%，环比小幅下降5bp，资产质量稳中向好。拨备覆盖率196.60%，环比小幅下降0.79pct，但仍保持在较高水平，风险抵补能力充足。公司上半年完成资本补充，资本水平充裕，截至2025年9月末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为12.58%、14.66%和18.66%，为业务发展和抵御风险提供了坚实保障。 投资建议：中国银行前三季度业绩展现出较强的经营韧性，在息差仍在低位承压的情况下，凭借全球化、综合化经营优势，非息收入实现高速增长，驱动营收增速稳健正增，同时资产质量保持稳健。作为国有大行，公司经营稳健，其国际业务优势突出，看好其长期稳健经营能力和估值优势。结合最新财报和当前宏观环境，我们给予公司2025E-2027E净利润增速为2.0%/3.3%/3.5%（前值0.4%/3.2%/3.4%），当前股价对应26EPB0.63X，26E股息率4.16%，结合公司基本面和近五年历史估值中枢为0.56X，考虑2024年来中长期资金的持续入市，以及后续低利率环境继续支撑高股息策略，给予2026年目标PB0.8X，考虑目前AH溢价比例在1.32左右，对应26年A/H目标价7.10元/5.90港元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《中国银行（601988）2025年一季报点评：其他非息支撑营收，资产质量保持稳定》2025-05-09 《中国银行（601988）2024年一季报点评：资产质量改善，风险抵补能力增强》2024-05-01《中国银行（601988）：三季报点评：息差降幅收窄，不良增速放缓》2016-10-27 风险提示：经济恢复不及预期，零售贷款资产质量恶化，资本市场波动。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所