2025年报&2026一季报点评：固态承接中试线订单、新签订单创新高，26年有望高增

2025年报&2026一季报点评：固态承接中试线订单、新签订单创新高，26年有望高增 2026年04月28日 证券分析师朱洁羽执业证书：S0600520090004zhujieyu@dwzq.com.cn证券分析师余慧勇执业证书：S0600524080003yuhy@dwzq.com.cn证券分析师易申申执业证书：S0600522100003yishsh@dwzq.com.cn研究助理武阿兰执业证书：S0600124070018wual@dwzq.com.cn研究助理陈哲晓执业证书：S0600124080015sh_chenzhx@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入2.35亿元，同比增长11.41%；实现归母净利润-0.09亿元，亏损同比收窄80.33%。2025Q4实现营业收入1.17亿元，同比增长85.37%，环比增长189.92%，2025Q4归母净利润-0.16亿元，亏损同比减少56.96%，环比下降631.96%，主要系Q4低毛利率新能源项目较多叠加减值损失影响。2026年一季度实现营收1.03亿元，同比增长161.50%，实现归母利润0.016亿元，同比减少58.16%，主要系Q1主要为新能源项目导致毛利率相对较低。 ◼固态承接中试线订单，新签订单高增，26年有望持续高增：分产品来看，公司2025年自动化物料处理系统/单机设备/配件及服务实现收入1.78/0.40/0.13亿元，同比+8.92%/+14.44%/+54.28%，主要系部分长交期的自动化物料处理系统项目完成验收增加、新增数字式失重称等新品销售以及终端用户改造项目增加，毛利率分别为11.91%/41.97%/15.25%，同比+3.30/-0.61/+3.05pct。25年公司前瞻布局固态硫化物电解质新赛道，已顺利完成实验线交付，并已正式承接中试量产线订单；在橡塑食化、精细化工板块，公司坚持“头部突破”与“细分深耕”双轮驱动。2025年新增5家TOP10行业客户的深度合作，25年公司新签订单4.3亿元，同增122%，创历史新高，我们预计大部分项目将于26年交付确收，有望支撑公司26年高增长。 市场数据 收盘价(元)32.25一年最低/最高价20.01/53.80市净率(倍)10.71流通A股市值(百万元)2,257.89总市值(百万元)3,379.34 ◼期间费率有所优化，现金流大幅改善：2025年公司期间费用0.50亿元，同比-6.23%，费用率21.10%，同比-3.97pct。2025年经营性现金流0.28亿元，同比+5511.18%，主要系订单增加导致预收款增加以及收回部分长账龄客户的货款导致应收账款减少。2025年期末存货1.36亿元，同比+113.34%，主要系本期新能源行业回暖，公司新签订单总金额增加122%，但受到项目交付周期的影响，期末未完工的在产品较上年同期增加127%，导致本期末存货大幅增加。26Q1期间费用0.16亿元，同比+57.25%，费用率15.46%，同比-10.25pct。其中，管理费用0.09亿元，同比+113.05%，主要系新增工厂投入折旧增加叠加股份支付影响。 基础数据 每股净资产(元,LF)3.01资产负债率(%,LF)50.64总股本(百万股)104.79流通A股(百万股)70.01 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：我们基本维持26年盈利预测，考虑固态逐步起量，我们上调27年盈利预测，新增28年盈利预测，我们预计26-28年公司归母净利润为0.34/0.63/1.16亿元（26-27年前值为0.34/0.49亿元），同增495%/87%/82%，考虑公司积极布局固态，业绩有望持续高增，维持“增持”评级。 《灵鸽科技(920284)：2025三季报点评：25Q3盈利环增，固态业务持续突破》2025-11-02 ◼风险提示：行业竞争加剧、固态需求不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn