25年分红提升至50%，3月煤价同比转增看好Q2弹性

公司发布2025年及2026年一季报业绩公告，2025年营业收入131.09亿元，同比-12.80%；归母净利润18.31亿元，同比-34.78%；扣非归母净利润18.40亿元，同比-34.50%。2026Q1营业收入30.46亿元，同比+25.66%；归母净利润3.39亿元，同比-33.90%；扣非归母净利润3.37亿元，同比-33.60%。

煤炭业务方面，2025年原煤产量3529万吨，同比+1.8%，商品煤销量2866万吨，同比-4.4%。2026Q1原煤产量890万吨，同比+13.1%，商品煤销量716万吨，同比+36.2%。2025年吨煤售价437元/吨，同比-53.7元/吨；2026Q1吨煤售价406元/吨，同比-33.9元/吨，环比-57.2元/吨。2025年吨煤销售成本250元/吨，同比+6.2元/吨；2026Q1吨煤销售成本268元/吨，同比+1.3元/吨，环比+57.9元/吨。2025年吨煤毛利187元/吨，同比-59.9元/吨；2026Q1吨煤毛利138元/吨，同比-35.2元/吨，环比-115.1元/吨。2026Q1成本环比波动大，源于2025Q4成本低基数所致，Q1盈利下滑主要还是煤质下滑带来的煤价滑落所致，同时秦港5500大卡煤价在3月才实现同比转正，煤价上涨弹性预期在Q2体现。

公司2025年计提坏账准备1943.44万元及存货跌价准备865.62万元，预期增加2025年利润总额1349.01万元。2025年拟派发现金股利0.547元/股，现金分红比例达到50%，以当前股价19.09元（4月28收盘价），测算股息率2.87%。

盈利预测、估值及投资评级方面，考虑当前煤价上涨趋势未转变，上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别155.24、160.30、166.31亿元，实现归母净利润分别27.26、30.20、32.38亿元，对应PE分别11.7X/10.6X/9.9X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。