成本改善&机组投产拉动业绩修复，27年分红比例提升至50%

成本改善&机组投产拉动业绩修复，27年分红比例提升至50% 公司发布2025年年度报告。公司2025年实现营业收入273.06亿元，同比减少9.26%；归母净利润21.49亿元，同比增长4.15%；扣非净利润20.92亿元，同比增长2.28%。2025Q4单季公司实现营业收入55.33亿元，归母净利润2.43亿元。营收下降主要来源于电价下跌，公司成本改善&新机组投产拉动业绩增长。 买入（维持） 成本下行幅度超过电价降幅，带动公司盈利改善。电量方面，2025年公司控股机组完成上网电量585.6亿千瓦时，同比增长3.28%；发电设备利用小时数下降至4352小时，同比下降621小时。安徽省2025年规上工业增加值同比增长9.4%，增速创近11年新高；全年全社会用电量3736亿千瓦时，同比增长3.8%；量子产业、新能源汽车、具身智能等新兴产业高速发展，后续为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。电价方面，公司2025年售电均价424.8元/兆瓦时，同比下降5.41%。成本方面，受益于煤炭价格下行，公司发电业务营业成本同比下降5.34%，其中原材料成本同比下降11.95%，成本降幅超过电价降幅，带动电力业务毛利率同比提升3.69个百分点。 新能源机组贡献业绩增量，26年参股火电预计提升投资收益。2025年，公司奇台80万千瓦光伏项目实现全容量并网，新疆区域的新能源装机达到255万千瓦，公司总装机容量增加176万千瓦至1912万千瓦。截至25年底，公司风电在建项目205万千瓦，积极推进“陕电入皖”配套新能源项目；2025年全年新增新能源指标205万千瓦（包括新疆明阳吐鲁番一二期合计75万千瓦风电、东方电气木垒100万千瓦风电、滁州南谯区30万千瓦风电项目），后续预计持续贡献业绩增量。25年公司投资收益15.5亿，同比-18.7%，公司参股的淮北聚能发电和中煤新集六安电厂预计26年上半年陆续投产，有望提升投资收益。 明确25-27年分红比例分别提升至40%、45%、50%。公司公布2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.79元，合计派发现金8.59亿元，分红比例40%，对应A股股息率4.64%。同步发布《未来三年（2026—2028年）股东回报规划》，明确拟定2025-2027年度分红比例分别为40%、45%、50%。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 投资建议。公司作为安徽省属电力龙头，新能源机组投产带动公司盈利规模扩大，上调分红比例凸显公司股息价值。考虑到26年公司成本端与电价端均较25年压力 提 升 ， 下 调 公 司 盈 利 预 测 ，预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为277.86/281.96/296.41亿元，同比增长+1.8%/+1.5%/+5.1%；归母净利分别为18.15/21.87/25.20亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.80/0.96/1.11元/股，PE分别为10.2/8.5/7.3倍，维持 买入”评级。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 风险提示：上游燃料涨价；辅助服务、容量电价等收入回收不及时。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《皖能电力（000543.SZ）：成本改善叠加旺季，驱动业绩超预期》2025-10-252、《皖能电力（000543.SZ）：新机组投产贡献增量，Q2业绩同比增长》2025-08-263、《皖能电力（000543.SZ）：业绩稳健，成本下行及新增装机对冲量价压力》2025-04-29 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com