成本改善&机组投产拉动业绩修复，27年分红比例提升至50%

公司2025年实现营业收入273.06亿元，同比减少9.26%；归母净利润21.49亿元，同比增长4.15%。营收下降主要源于电价下跌，但成本改善及新机组投产拉动业绩增长。成本下行幅度超过电价降幅，带动电力业务毛利率同比提升3.69个百分点。电量方面，公司控股机组完成上网电量585.6亿千瓦时，同比增长3.28%，发电设备利用小时数下降至4352小时。电价方面，售电均价424.8元/兆瓦时，同比下降5.41%。新能源机组贡献业绩增量，奇台80万千瓦光伏项目已并网，新疆区域新能源装机达255万千瓦，总装机容量增加176万千瓦至1912万千瓦。参股火电项目预计2026年上半年投产，提升投资收益。公司明确2025-2027年分红比例分别提升至40%、45%、50%，2025年拟派发现金8.59亿元，股息率4.64%。预计2026-2028年营业收入分别为277.86/281.96/296.41亿元，归母净利分别为18.15/21.87/25.20亿元，EPS分别为0.80/0.96/1.11元/股，PE分别为10.2/8.5/7.3倍，维持“买入”评级。风险提示包括上游燃料涨价及收入回收不及时。