年报点评报告：分红比例提升至76.5%，风范尽显

公司发布2024年业绩公告。2024年公司实现营业收入3384亿元，同比-1.37%； 归母净利润586.7亿元，同比-1.71%。24Q4单季度公司实现营业收入845亿元，同比-6.8%，环比-1.6%；归母净利润126亿元，同比+10.3%，环比-23.4%。 煤炭：挖潜力、增产销，长协高占比，提质控成本。 产销来看，2024年公司实现商品煤产量3.27亿吨，同比+0.8%；商品煤销售量4.59亿吨，同比+2.1%。24Q4商品煤产量0.83亿吨，同比+0.2%，环比+1.8%；商品煤销售量1.14亿吨，同比-3.0%，环比-1.4%。 利价来看，2024年公司吨煤综合售价564元/吨，同比-3.4%，24Q4公司吨煤售价564元/吨，同比-3.9%，环比+0.7%。2024年公司自产煤成本179元/吨，同比持平；24Q4公司自产煤成本164元/吨，同比+14.3%，环比-6.3%。 销售结构来看，2024年公司年+月度长协销量占比87.4%，同比增长5.4pct； 公司现货销售占比7.9%，同比下降5.1pct。 电力：保电量、稳电价。 2024年公司发电量2232亿千瓦时，同比+5.2%；售电量2103亿千瓦时，同比+5.3%；24Q4公司发电量551亿千瓦时，同比-1.7%，环比-14.1%； 售电量520亿千瓦时，同比-1.7%，环比-13.9%。2024年公司售电价格403元/兆瓦时，同比-2.7%，售电成本357元/兆瓦时，同比-1.6%。 截至2024年底，公司发电机组总装机容量为46264兆瓦，新增装机容量合计1630兆瓦，其中燃煤发电机组总装机容量43184兆瓦，约占全国的3.6%。 2024年公司燃煤发电机组平均利用小时数达5030小时，同比减少191小时，比全国6000千瓦及以上电厂燃煤发电平均利用小时数高402小时。 持续高分红回馈市场。2024年公司拟向全体股东派发2024年度末期股息，每股人民币2.26元（含税）；拟派发现金红利人民币449亿元（含税），分红比例为76.5%（2023年度：75.2%），截至3月21日收盘，股息率约为6.2%。 2025年公司经营目标。商品煤产量3.35亿吨，同比计划+2.4%；商品煤销量4.66亿吨，同比计划+1.4%；发电量2271亿千瓦时，同比计划+1.7%；营业收入计划实现3200亿元，2025年计划资本开支418亿元（2024年330亿元）。 优投资稳增长，着力增强发展后劲，巩固一体化运营优势。年初，公司完成收购杭锦能源股权，进一步推动减少同业竞争，提高煤炭资源储备。此外，近年来公司多渠道开展优质煤炭资源获取，有序推进新街一井二井、塔然高勒煤矿等项目建设； 稳妥推动支撑性保障性煤电布局，推动北海二期、九江二期、南苏一号等项目年内投产；进一步优化运输网络布局，稳步推进东月铁路、黄骅港五期、天津港务二期、珠海港务散货码头等工程建设。 盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为538/564/593亿元，对应公司PE13.5/12.9/12.3倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）