2025年半年报点评：业绩稳健，分红比例再提升，彰显龙头风范

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营业收入1381.09亿元，同比下降18.3%；归母净利润246.41亿元，同比下降12.0%。但Q2盈利环比增长，归母净利润126.92亿元，环比提升6.2%。
• 分红政策：中期分红比例达79%，每股0.98元，股息率2.6%/2.8%（A/H股），彰显公司回报股东的信心。
• 煤炭业务：Q2煤炭月度长协占比提升，自产煤成本回落，毛利率逆势抬升至32.5%。自产煤销量8340万吨，毛利率40.7%。
• 电力业务：Q2发电量483.6亿千瓦时，售电量454.4亿千瓦时，毛利率16.9%，环比提升。
• 运输业务：铁路、港口业务量环比增长，盈利能力提升；航运业务量环比下降但毛利率提升。
• 煤化工业务：Q2销量同环比增长，但毛利率环比下滑至6.6%，同比扭亏。
• 重大资产重组：拟收购国家能源集团千亿级自产煤炭等资产，将大幅提升公司煤炭资源量和产能。

研究结论

• 投资建议：维持“推荐”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为480.80/494.73/498.38亿元，EPS分别为2.42/2.49/2.51元，对应2025年PE为15倍。
• 风险提示：煤炭价格大幅下降、火电需求不及预期、项目建设慢于预期。