半年报点评：核销力度加大，分红比例提升至32%

核销力度加大，分红比例提升至32% 事件：上海银行披露2025年中报，2025年上半年实现营收273亿元，同比增长4.18%，归母净利润132亿元，同比增长2.02%。2025Q2末不良率、拨备覆盖率分别为1.18%、243.6%，较上季度末分别持平、下降28pc。此外，公司宣告2025年中期利润分配方案，每10股派发3元，占归母净利润的32.2%（2024A为30.2%）。 买入（维持） 1、业绩表现：上半年净息差仅下降2bp 25H1营业收入、归母净利润增速分别为4.18%、2.02%，分别较25Q1增速提升0.3pc、下降0.3pc，其中净息差降幅收敛、其他非息收入增长、信用成本下降等对业绩增长形成正向贡献，具体来看： 1）利息净收入：同比增长1.72%，较25Q1增速下降2.9pc，25H1净息差为1.15%，较24A下降2bp（（上年同期下降15bp），息差降幅呈现收敛趋势，主要得益于负债端成本改善。 A、资产端：25H1生息资产、贷款收益率分别为2.91%、3.29%，分别较24A下降37bp、下降47bp。其中企业贷款、个人贷款分别下降33bp、下降73bp至3.22%、4.17%，此外金融投资收益率仅下降22bp，减缓生息资产收益率降幅。 B、负债端：25H1计息负债、存款成本率分别为1.76%、1.62%，分别较24A下降30bp、下降30bp，其中企业存款、个人存款分别下降31bp、下降28bp至1.51%、1.83%，存款成本自2023年以来出现向下拐点，上海银行通过动态调整存款定价策略，推动存款期限结构优化，加大低成本存款拓展力度（上半年活期存款占比提升0.7pc至34.7%），今年上半年改善力度进一步加大。此外应付债券成本下降40bp至2.12%，亦对负债成本改善形成一定贡献。 作者 分析师马婷婷执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 分析师陈惠琴执业证书编号：S0680524010001邮箱：chenhuiqin@gszq.com 2）手续费及佣金净收入：同比减少6.0%，较25Q1降幅收窄2.2pc。拆分来看，代理业务（占25H1手续费及佣金收入比例48.7%，下同）同比增长8.7%，主要是财富管理规模增长驱动收入增长，上半年理财余额同比增长18.7%，而信用承诺业务（占比21.1%）同比下降14.9%，对手续费及佣金净收入增长形成拖累。 相关研究 1、《上海银行（601229.SH）：存款成本改善明显，资产质量持续向好》2025-04-252、《上海银行（601229.SH）：优选红利品种：低估值高股息，业绩稳定正增长》2025-02-23 3）其他非息收入：同比增长12.1%，较25Q1增速提升6pc，主要源于上年同期基数压力有所减轻，以及二季度债市利率整体下行，公允价值变动损益浮亏有所减少。 2、资产负债：存款结构继续调优 1）资产：25Q2末资产总额3.29万亿元，贷款总额1.44万亿元，分别同比增长2.2%、增长0.9%，较25Q1下降1.5pc、提升0.4pc。25H1贷款净增加312亿元，其中企业贷款、个人贷款分别增加160亿元、减少244亿元。企业贷款主要投向制造业领域，相关贷款增加126亿元，个人贷款同比少增，或主要源于个人业务风险暴露，公司加大风险资产处置力度，其中个人经营性贷款余额减少207亿元。 2）负债：25Q2末存款总额1.78万亿元，同比增长1.8%，较25Q1下降2.8pc。25H1存款净增加713亿元，主要由公司存款（+ 509亿元）贡献，25Q2末定期存款占比65.27%，较上年末下降0.7pc，存款结构继续调优。 3、资产质量：核销力度加大 1）25Q2末不良率、关注率分别为1.18%、2.04%，较上季度末持平、下降1bp。前瞻指标方面，25Q2末逾期率（1.60%）较上年末下降13bp。风险抵补能力方面，25Q2末拨备覆盖率、拨贷比分别为243.64%、2.87%，分别较上季度末下降28pc、下降33bp。 A、企业贷款不良率1.36%，较上年末下降1bp，企业不良贷款余额增加1.2亿元，细分行业数据来看，租赁和商务服务业不良率（0.49%）下降41bp，而房地产不良率（2.59%）有所波动，提升161bp，主要是存量风险个案下迁不良所致。 B、个人贷款不良率1.30%，较上年末提升16bp，个人不良贷款余额增加3.7亿元，主要由于个人住房贷款不良率（0.63%）提升18bp，个人经营性贷款不良率（2.12%）提升56bp。 2）25H1不良生成率（加回核销口径）为1.45%，较24A提升43bp，其中核销转出规模99亿元（24H1为43亿元），收回已核销贷款11亿元（24H1为11亿元）。25H1信用成本为0.72%，同比提升5bp。 3）从三阶段数据来看，25Q2处于第三阶段的贷款与不良贷款之间的差值为87亿元，较上年末的差值（116亿元）明显减小。 投资建议：上海银行存款结构继续调优，且核销力度加大，分红比例提升至32%，未来业绩有望保持稳定正增长，投资性价比较高。预计上海银行2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为248/262/278亿 元 ， 同 比 增 长5.07%/5.74%/6.36%，维持“买入”评级。 财务报表和主要财务比率（未标注单位为百万元） 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com