25Q4盈利水平持续提升，26年大单品战略延续
水星家纺(603365)[Table_Industry]纺织服装业/可选消费品 本报告导读： 公司25Q4盈利水平持续提升，26Q1开局良好。线上渠道收入同增15.5%，毛利率改善4.4pct，强者恒强，大单品战略首年效果良好、步入正循环。预计26年大单品战略延续，核心单品科技迭代，线下门店将迎形象升级。 投资要点： 线上渠道强者恒强，大单品战略步入正向循环。分品类看，25年套件/被芯/枕芯/其它产品收入同比分别增长1.5%/7.9%/34.9%/11.0%，我们预计公司特色大单品人体工学枕、雪糕被带动枕芯与其他产品领 增 ， 被 芯 产 品 增 长 稳 健 。 各 品 类毛 利 率 同 比 分 别 提 升2.5/4.1/4.9/4.2pct。分渠道看，25年线上/直营/加盟/其他渠道收入同比 分 别+15.5%/-10.8%/-3.3%/+25.3%， 毛 利 率 同 比 分 别+4.4/+5.4/+2.4/-0.2pct。线上渠道作为公司传统优势渠道强者恒强，25年是公司深入践行大单品战略的首年，除了结合当下以体验、科技为导向的睡眠需求开发特色大单品，公司在营销打法上构筑功能领先、价格梯度、场景细分的爆品矩阵，精细化流量投入，形成“爆品引流、全品类承接”的产品战略，大单品战略已步入正向循环。26年大单品战略持续，线下门店迎形象升级。展望26年，家纺行 业正以科技赋能、睡眠经济与全渠道融合为核心发展趋势，头部品牌有望凭借科技优势与全渠道运营能力巩固优势。公司已针对核心大单品记忆枕进行迭代升级，推出人体工学枕4.0，在上一代的基础上创新24cm科学头窝区，便于头颈肩自然贴合，整晚睡眠后肌肉放松性能相比对照样增加2.1%-6.3%。我们预计26年公司将继续践行大单品战略。线下渠道方面，水星家纺新一代门店已经亮相，门头清晰注明公司“专业床品全球销量第一”的行业地位，我们预计26年线下渠道形象更迭将稳步推进，增强公司线下渠道竞争实力。风险提示：宏观经济疲软，消费者偏好变化，分红政策大幅变化。 Q2收入增长11.7%环比加速，产品端与营销端积极进取2025.09.0124年扣非归母增1.8%，派息率稳中有升2025.05.03 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号
